金禾实业公布三季度业绩：2026Q3 实现营收14.7 亿元（yoy+33%，qoq-4%），归母净利1.0 亿元（yoy+80%，qoq-36%）。2026 年Q1-Q3实现营收45.0 亿元（yoy+27%），归母净利3.6 亿元（yoy-8%），扣非净利3.2 亿元（yoy-8%）。公司Q3 归母净利低于我们前瞻预期（1.7 亿元），主要系三氯蔗糖价格同环比有所下滑。考虑在供给端挺价意愿较强和原料价格上涨的支撑下，未来代糖景气有望修复，维持“增持”评级。

26Q3 安赛蜜等价格同环比提高，公司毛利率同比有所上涨26Q3 安赛蜜企业挺价意愿有所增强，据百川盈孚，26Q3 三氯蔗糖/安赛蜜/ 甲基麦芽酚/ 乙基麦芽酚企业均价为9.6/6.1/10.3/8.2 万元/ 吨，yoy-53%/+71%/0%/+3%，qoq-6%/+15%/+6%/+3%，安赛蜜、麦芽酚价格同环比有所增加。公司26Q3 毛利率同/环比+4.1pct/-3.8pct 至17.3%，主要系部分代糖产品价格同比提高。

海外代糖需求有所恢复，静待未来代糖景气修复据百川盈孚，26 年9 月三氯蔗糖出口量同比+68%至1586 吨，海外需求良好。截至10 月27 日，三氯蔗糖/安赛蜜/甲基麦芽酚/麦芽酚乙基企业价格9.6/6.2/10.5/8.3 万元/吨，较9 月底分别+1%/0%/0%/0%，主要系头部企业挺价意愿较强等原因。我们预计伴随未来国内主流企业供给端协同加强以及需求端回暖，代糖景气有望逐步修复。据26 年半年报，公司定远循环经济产业园相关装置持续释放产能，电子化学品业务稳步推进商业化，马来西亚生产基地完成主体设立，硫化锂项目完成公斤级连续小试。

盈利预测与估值

考虑到代糖景气仍待修复，我们下调三氯蔗糖等毛利率，由此下调公司26-28 年归母净利润预测为5.2/6.8/8.6 亿元（前值为6.7/7.7/9.1 亿元，下调22%/11%/5%） ， 26-28 年同比+51%/+31%/+26%， 对应EPS 为0.92/1.20/1.51 元。参考可比公司27 年平均10xPE 的Wind 一致预期，考虑到公司在投项目成长性、代糖景气有望修复、公司行业领先地位以及电子化学品等业务布局，给予公司27 年18xPE，给予目标价21.6 元（前值为22.42 元，对应26 年19xPE），维持“增持”评级。

风险提示：代糖需求持续低迷风险，原材料大幅波动风险。