核心观点：

1) 新增校区超预期。2020 年2 月，根据《盛通股份董事长致投资者的一封信》，2019 年，公司总学员人数增加近2 万人，达到8 万多人。乐博教育新增直营与加盟校区100 多家，直营与加盟校区的总数达到468 家，新增124 家，比我们预测的新增校区多21 家，扩张速度高于预期。

2) 预计乐博教育业绩承诺大概率可完成。出于谨慎性考虑，我们重新预测2019 年的乐博教育净利润：预计实现营业收入3.02 亿元，同比增长28.5%；参考过去几年公司快速扩张期的情况，我们下调毛利率至47.5%，上调期间费用率为27.5%；预计乐博教育可实现净利润5037.7 万元，大概率可完成业绩承诺（净利润4951 万元）。

3) 夯实在线教育，疫情影响可控。1、线上授课，疫情影响有限。2019 年4 月，乐博乐博课程3.0 暨战略升级发布会上，正式发布了公司线上教学平台，战略布局了线上编程教育。2020年1 月27 日，乐博教育通知将线下课程陆续调整为线上授课，积极应对疫情的负面影响。2、拟投资VIPCODE，夯实在线教育。2 月7 日，公司公告拟2000 万战略投资已完成A 轮8500 万融资的VIPCODE。对方承诺通过业务整合使之不再发生竞争关系，保证公司90 日的排他期。通过双方优势互补和业务协同发展，预计公司未来将推出乐博乐博4.0，打造OMO（线上线下融合，Online-Merge-Offline）教学服务平台。

4) 盈利预测与投资评级。2019-2021 年，我们预计EPS 分别为0.24 元、0.29 元、0.34 元，对应PE 分别为19.68 倍、16.31倍、13.57 倍。2020 年，K12 上市公司PE 估值为22-35 倍，均值为28.6 倍。出版印刷业务可比上市公司PE 估值为10-25 倍,均值为16.7 倍。若保守给予公司教育业务26 倍PE,出版印刷业务15 倍PE，对应市值为31.4 亿元。公司传统业务步入稳健增长，乐博教育是国内机器人教育培训龙头，国内尚未有可比上市公司，具有一定的稀缺性，公司当前估值仍处于历史低位，维持“增持”评级。

5) 风险提示：乐博教育净利润或低于预期，大股东减持、限售股解禁风险等。