事件概述

2022H 年公司实现收入/归母净利/扣非归母净利分别为10.13/-0.33/-0.36 亿元，同比增长-19.84%/-157.29%/-164.37%，其中Q2 实现收入/归母净利/扣非归母净利分别为5/-0.08/-0.09 亿元，同比增长-22.38%/-124.01%/-125.84%，在Q2 受疫情影响下、业绩保持微亏实属不易。

公司于7 月29 日公告第四期员工持股计划草案，回购价格为3.8 元，不超过1500 万股，行权条件需满足：22/23 年收入不低于24 亿元/较21 年增长不低于10%，或22/23 年净利不低于0.5 亿元/较21 年增长137%。22-24 年股份支付费用为427.5/997.5/285 万元。

分析判断：

主业及教育业务均受到疫情影响。分业务看，出版/包装印刷/学员服务/机构服务2022H 年收入分别为7.17//1.39/1.18/0.4 亿元、同比增长-20%/-19%/-19%/-17%。1）主业印刷包装下滑主要由于所在生产基地上海、河北、天津工厂受疫情影响物流受限、交付困难、生产效率降低；2）教育业务2C 端在今年1-2 月改善明显，但Q2 由于北京、上海、深圳、郑州等城市受到疫情影响处于大规模的停业状态，其他地区亦受到不同程度的影响，交付受限；3）教育业务2B 端也因疫情导致学校等机构限制接待而受影响。

预收学费保持增长。2022H 公司合同负债为2.79 亿元，较Q1 提升12%，我们分析，这一方面得益于公司的人员调整、内部挖潜，另一方面受益于双减政策及行业洗牌、较多中小机构出清。

Q2 逆势减亏。22Q1 公司亏损2481 万元，Q2 虽然受疫情影响、线下停课，但Q2 仅亏损811.6 万元，我们认为疫情背景下实属不易，得益于Q2 进入旺季、公司人员改革、行业洗牌。

投资建议

我们分析，未来公司看点在于：（1）教育板块关注后双减时代，学科培训竞争减弱、素质教育满班率有望提升，带来净利率修复，但这会受到疫情阶段性扰动；（2）教育部发布新课标单独设置信息科技学科，对少儿机器人、编程等素质教育利好长远；（3）行业预收款由年度改为季度、利好行业集中度提升。

近期教育部门在2022 年新课标调整方案中，语文、数学占比进一步提升，英语类占比下降，而体育等素质类的占比进一步提升，并新设了“信息科技”与“劳动”两项课程。我们分析，此次“信息科技”学科强调的重点在于：（1）在此轮课程设置中按中央要求被正式从“综合实践活动”中独立，落实为全国统一开设的独立课程科目；在此之前，与信息科技相关的内容在义务教育阶段仅被纳入在综合实践活动课程中，或以地方课程形式在部分省市开设。（2）根据标准，“信息科技”将覆盖1-9 年级，并在3-8 年级单独开设，折算九年总课时占比须达到 1%-3%。（3）从“信息技术”到“信息科技”，背后反映了从教授计算机的操作、软硬件使用转变为提升学生的数字素养，促进学生了解和认知信息背后的科学本质；信息科技课程围绕数据、算法、网络、信息处理、信息安全、人工智能六条主线设计了义务教育全学段内容模块与跨学科主题，而“算法”曾经在高中阶段才开设。

考虑疫情影响，将22-24 年收入预测从26.29/29.70/33.4 亿元下调至24/26.5/29.68 亿元，将22-24 年归母净利预测从1/1.2/1.4 亿元下调至0.5/0.77/0.9 亿元，对应将22-24 年EPS 预测从0.19/0.22/0.26 元下调至0.09/0.14/0.17 元，2022 年8 月22 日收盘价5.45 元对应22/23/24 年PE 分别为59/39/33X，维持“买入”评级。

风险提示

线下满班率提升低于预期风险、疫情反复风险、系统性风险。