营收利润均双位数增长。公司 25Q1 实现营收115 亿元，同比增长17%，连续5 个季度营收双位数同比增长，归母净利润5.7 亿元，同比增长24%，扣除股权激励摊销费的归母净利润6.4 亿元，同比增长38%，还原股权激励产生的费用等影响后公司经营性利润增长明显。业绩增长主要受益于大客户海内外业务增量，新业务机器人、折叠屏、服务器散热业务等逐步放量。公司毛利率同比提升0.17pct 至15.2%，主要得益于核心主业持续降本增效以及产品结构优化，25Q1 毛利润17.4 亿元，同比增长18%。

新业务发展迅猛，布局AI 眼镜、机器人、折叠屏、服务器等各类AI 终端。24 年公司AI 终端相关收入超400 亿元，同比增长33%，其中AI 终端的传感器及相关模组收入大幅增长104%，影像显示类产品收入大幅增长103%；AI 眼镜及XR 可穿戴设备收入增长43%。公司在各类AI 终端百花齐放，1）机器人：24 年公司机器人业务收入爆发式增长，毛利率约60%，公司卡位国内外头部客户，北美客户人形机器人硬件量产，并获得两家国内机器人客户整机订单。2）AI 眼镜：24 年公司AI 眼镜及可穿戴设备收入约40 亿元，同比增长43%。3）折叠屏：公司提供中框、VC 均热板、屏幕支撑层、功能件、结构件、充电器、等关键组件，价值量及技术壁垒高。

4）服务器：公司与知名全球客户在GPU、CPU及AI 应用的散热产品上合作，2024年成功晋升为AMD 核心供应商，25Q1GPU 散热模组客户端市场份额提升至 20%。

海内外双循环布局彰显韧性。公司在全球多个国家和地区布局了 58 个生产据点及研发中心包括土耳其、巴西、印度、越南、法国、新加坡、北美等，区域覆盖熟，产能储备充足。公司国际化布局、本地化交付能力将进一步体现公司核心竞争力和经营韧性。25Q1 公司境外基地产品量价齐升，后续在客户端地位有望进一步加强。

我们维持公司25-27 年每股收益分别为0.38/0.51/0.65 元的预测，根据可比公司25年30 倍PE 估值水平，对应目标价为11.40 元，维持给予买入评级。

风险提示

北美大客户出货量不及预期风险；新业务整合与拓展不及预期风险；汇兑损失风险；资产减值风险