龙佰集团于4 月23 日发布2024 年报和25Q1 一季报：全年实现营业收入275.1 亿元，同比+2.8%，归母净利润21.7 亿元，同比-33%；其中24Q4实现营业收入66.5 亿元，同比+2%/环比-6%，归母净利润-4.0 亿元，同比-136%/环比-147%，系存货、商誉等资产减值较大。公司25Q1 实现营业收入70.5 亿元，同比-3%/环比+6%，归母净利润6.9 亿元，同比-28%/环比+274%。公司24 年股利支付率为99%。公司25Q1 归母净利略高于我们预期（5.5 亿元），原因系新能源业务受益于产品价格回升而减少亏损。考虑公司钛白粉领域龙头地位，行业低谷期盈利韧性较好，维持“增持”评级。

24 年一体化优势支撑钛白粉盈利较好，铁制品/钛制品毛利率仍承压24 年公司钛白粉销量同比+8.3%至125.4 万吨，营收同比+6.8%至189.8亿元，均价同比-1.3%至1.51 万元/吨，毛利率同比+2.8pct 至31.4%。自产自用钛精矿产量同比+1.3%至149.3 万吨，子公司龙佰矿冶净利润同比-6%至23.8 亿元，原料一体化支撑钛白粉保持较高毛利率。海绵钛销量同比+43%至6.7 万吨，铁精矿销量同比-31%至300 万吨，钛制品/铁制品/锆制品/新能源材料营收同比+17%/-25%/-16%/-12%至26/19/9.4/9.2 亿元，毛利率同比-15/-8/+4/-3pct 至3%/41%/17%/-6%。公司24 年综合毛利率同比-1.7pct 至25.0%，期间费用率同比+1.8pct 至12.2%。

钛白粉行业格局有望优化，分红+回购彰显公司信心据隆众资讯，4 月18 日硫酸法/氯化法钛白粉价格1.48/1.81 万元/吨，较年初+4.4%/+1.9%，硫酸法/氯化法钛白粉价差为0.74/0.89 万元/吨，较年初-144/+18 元/吨，盈利偏弱下行业格局有望优化。公司拥有国内领先的上游钛矿资源，同时继续推进红格北两矿联合开发及徐家沟铁矿项目，扩大一体化原料优势，中长期有望维持低成本护城河。公司同日发布公告，Q1 拟每股派息0.5 元（占Q1 归母净利173%），且董事长提议以3-5 亿元回购股份，彰显管理层对公司的信心。

盈利预测与估值

考虑下游复苏压力仍存，我们下调钛白粉销量和海绵钛单价预测，预计公司25-27 年归母净利润为29/37/42 亿元（25-26 年前值为39/49 亿元，下调幅度-27%/-24%），对应EPS 为1.20/1.55/1.74 元。结合可比公司25 年Wind一致预期平均11xPE，并考虑龙头企业盈利韧性较好，给予公司25 年16xPE，目标价19.20 元（前值为21.45 元，对应25 年13xPE vs 可比公司9xPE），维持“增持”评级。

风险提示：下游需求持续低迷风险，在建项目进展不及预期，钛矿资源开采限制风险。