本报告导读：

公司资源及成本优势明显，且两矿联合开发项目及钪钒新材料产业园项目持续推进，维持“增持”评级。

投资要点：

维持增 评级。考虑到钛白粉或仍承压，下调 2025-2026 年盈利预测并新增 2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年EPS 分别为1.20、1.59、1.93 元（此前 2025-2026 年EPS 分别为1.88、2.36 元），参考可比公司，给予公司 2025 年 18.48 倍 PE，对应目标价下调至 22.22 元，维持“增持”评级。

公司24 年及25 年Q1 业绩同比承压。公司 2024 年实现营业总收入275 亿元，同比+2.78%，实现归母净利21.69 亿元，同比-32.79%；其中，Q4 单季度实现收入66.54 亿元，同比+2.20%，环比-6.03%，实现归母净利-3.95 亿元，同比-136.43%，环比-146.91%。2025 年Q1实现营业收入70.60 亿元，同比-3.21%，环比+6.10%，实现归母净利6.86 亿元，同比-27.86%，环比扭亏。由于铁精矿销售价格的降低、新能源板块中正负极材料的盈利未达到预期，以及回购子公司云南国钛金属股份有限公司股权所产生的财务费用等因素，2024Q4公司净利润大幅承压。

在建项目众多，静待钛矿产能释放。公司钛白粉产能151 万吨/年，海绵钛产能 8 万吨/年，双双位居全球第一，配套超百万吨钛精矿年产能。成长方面，公司两矿联合开发项目持续推进。此外，公司拟投资建设钪钒新材料产业园，一期主要建设2500 吨/年高纯五氧化二钒项目、20000 立方/年钒电解液项目和2000 吨/年铝球项目。

催化剂：公司海外探矿获得新进展，公司合作进行海外基地建设等。

风险提示：产品价格下跌、项目建设进度不及预期等