事件：龙佰集团发布2024 年年报及2025 年一季报，24FY 公司实现营收275.39 亿元，同比增长3%，归母净利润21.69 亿元，同比减少33%，向全体股东每10 股派发人民币现金股利6 元（含税）。25Q1 公司实现营收70.60 亿元，同比减少3%，归母净利润6.86 亿元，同比减少28%。

非经常性项目短期影响有限，主业量增价减趋势延续。24FY 公司钛白粉/海绵钛业务营收190/27 亿，同比+7%/+17%，毛利率31%/3%，同比+2.8pct/-14.8pct，销量为125/7 万吨，同比+8%/+42%，均价同比-1%/-18%，生产钛精矿149 万吨，同比增长1%，全部内部使用。以价换量下公司钛白粉、海绵钛产销再创新高，出口重心转向中东、东南亚等新兴市场，但受海绵钛、铁精矿价格降低、新能源板块不及预期拖累，叠加回购云南国钛股权产生财务费用、对存货、商誉以及固定资产进行减值计提等因素影响，短期业绩承压。25Q1 硫酸法（金红石）/氯化法钛白粉/海绵钛价格同比-10%/-11%/-3%，环比-1%/-1%/+11%，1-3 月钛白粉出口50 万吨，同比+2%，环比+8%，总体看钛白粉维持量增价减趋势，海绵钛价格环比修复。

产业链一体化整合持续推进，海外布局加速。在完善全产业链布局方面，公司加强上游原材料保障，积极推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”两大核心项目，武定矿产取得了云南省武定县长冲钛矿探矿权；产品侧公司加快推进禄丰钛业年产20 万吨氯化法钛白粉生产线项目的产能释放，积极筹划后续产能，快速扩大规模，巩固行业优势地位。

2024 年中国钛白粉行业面临欧盟、巴西、印度等地反倾销调查，产品出海布局方面，公司积极应对贸易挑战，拟以自有资金对全资子公司佰利联香港增资1 亿美元，为其对外投资、业务拓展提供进一步支持，有助于公司未来扩大海外市场份额，建立海外生产基地，实现从原材料到销售的全流程国际化。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年归母净利润为29.1、37.6、42.9亿元，首次覆盖给予“推荐”投资评级。

风险提示：产品价格大幅度下跌，项目进度不及预期，贸易摩擦风险。