报告导读

龙佰集团4 月23 日发布2024 年报及2025 年一季报，2024 年实现营业总收入275.39亿元，同比增长2.78%；实现扣非后归母净利润20.95 亿元，同比下降32.76%；其中Q4 单季度实现营收66.54 亿元，同比增长2.20%，环比下降6.03%；Q4 单季度实现扣非后归母净利润-4.32 亿元，同比下降140.82%。2025Q1 实现营业总收入70.60 亿元，同比下降3.21%，环比增长6.10%；实现扣非后归母净利润6.58 亿元，同比下降28.82%，环比增长252.26%。公司业绩略低预期。

投资要点

产销向好，减值叠加行业低景气影响公司业绩龙佰集团24 年度&25Q1 净利润同比出现下滑主要是由于钛白粉价格下跌，并且在2024Q4 中由于商誉减值和财务费用提高所导致。公司2024 年实现钛白粉生产量129.55 万吨，同比增长8.74%，实现钛白粉销售量125.45 万吨，同比增长8.25%，保持增长趋势。根据百川盈孚数据，钛白粉2024 年度均价为15572.04 元/吨，同比下降1.16%，2024Q4 单季度均价14679.76 元/吨，同比下降10.28%；但自2024 年4 月份开始，钛白粉价格开始呈现下跌态势，截至8 月11 日，国内钛白粉均价16554 元/吨，较2024 年高位下降6.88%，主要是消费淡季需求减弱导致。2025Q1钛白粉均价为14465.68元/吨，同比下降9.95%，环比下降1.46%；截至4 月23 日国内钛白粉均价15046 元/吨，相比今年低位上涨3.44%，行业景气度有所好转；根据海关统计数据，2024 年全年钛白粉出口量190.17 万吨，同比增长15.84%；2024Q4 钛白粉出口量46.20 万吨，同比增长19.36%，环比下降1.08%。2025Q1 钛白粉出口量50.10 万吨，同比增长2.25%，环比增长8.44%。

展望25 年，随着消费旺季需求的增加以及公司通过调整出口地区减少反倾销政策的影响，我们预期钛白粉价格在未来有回暖的可能性。

下属子公司获探矿权，提升公司钛矿资源的储备龙佰集团股份有限公司下属子公司武定国钛矿产有限公司以人民币 9,990 万元竞拍获得“云南省武定县长冲钛矿普查”探矿权，2024 年 9 月 13 日，武定矿产与楚雄州自然资源和规划局签订《探矿权出让合同》。本次交易有利于公司日后对该区域钛矿资源进行勘查及开采，有助于提升公司钛矿资源的储备，增强公司核心竞争力，符合公司整体发展战略。根据公告，本次交易的资金来源为公司自有或自筹资金，不影响公司现有业务的正常开展，本次交易不会对公司当期财务状况和经营业绩产生重大影响，不存在损害公司及股东利益的情形。

携手四川资源集团，保障原材料供应

龙佰集团与四川资源集团于2024 年8 月2 日签署了关于红格南矿的《战略合作框架协议》，双方将在钒钛磁铁矿的采选、产业、贸易、股权以及科技领域展开深入合作。红格南矿的资源储量丰富，是国内大型钒钛磁铁矿之一，矿毗邻公司控制的红格铁矿和庙子沟铁矿。此次合作有利于拓宽公司未来原材料等产品的供应渠道，增强供应链的韧性与灵活性，契合公司核心业务发展及产业链强化的战略规划，预计对公司未来年度经营业绩产生积极影响，维护全体股东的利益。

一季度分红公告，积极分红回报投资者

董事会提议公司2025 年第一季度利润分配预案为：以 2025 年3 月31 日公司总股本2,386,293,256 股扣除公司回购专用证券账户持有的公司股份 11,882,700 股及拟回购注销的限制性股票2,045,200 股后的股本，即2,372,365,356 股为基数，拟向全体股东每10 股派发人民币现金股利5.00 元（含税），共计派发现金红利额1,186,182,678 元（含税）。本次利润分配延续公司一贯分红策略，积极回报广大股东。

盈利预测

由于钛白粉行业景气度下行，下调公司业绩；预计2025-2027 营业收入分别为297.98/316.95/319.35 亿元，2025-2027 归母净利润分别为26.96/37.62/40.95 亿元，对应EPS 分别为1.13/1.58/1.72 元/股，PE 分别为14.51/10.40/9.55 倍，由于公司钛精矿等产能扩张，盈利有望增长，维持“买入”评级。

风险提示

新项目建设不及预期，房地产景气度持续低迷，政策变动等。