事件：

公司发布2024年年报及2025 年一季报，2024年公司实现营收 275.39亿元，同比+2.78%，归母净利润21.69 亿元，同比-32.79%，扣非归母净利润20.95 亿元，同比-32.76%，其中2024Q4 公司实现营收66.54 亿元，同比+2.20%，归母净利润-3.95 亿元，同比-136.43%，扣非归母净利润-4.32 亿元，同比-140.82%。2025Q1 公司实现营收70.60 亿元，同比-3.21%，归母净利润6.86 亿元，同比-27.86%，扣非归母净利润6.58 亿元，同比-28.82%。

点评：

24 年公司钛白粉产销再创新高，回购云南国钛股权及资产减值影响24Q4 净利润。2024 公司钛白粉销量再创新高，达到125.45 万吨，同比增长8.25%，其中硫酸法钛白粉89.09 万吨，同比增长11.87%；氯化法钛白粉36.36 万吨，同比增加0.29%。全球各地反倾销背景下，公司调整市场布局，将出口重心转向中东、东南亚等新兴市场维持出口量，公司24 年钛白粉国际销量约为72 万吨，同比增长约7 万吨，国际销量占比达57.09%。根据百川数据，2024 年钛白粉市场均价为15572 元/吨，同比下滑1.16%。此外，由于公司回购子公司云南国钛产生财务费用约3.25亿元，以及年底公司计提部分资产减值损失，导致24Q4 公司业绩承压。

25Q1 钛白粉价格旺季反弹，公司业绩环比改善。25 年以来随着钛白粉进入销售旺季，以及原料硫酸等成本上升影响下，公司在一季度分别对钛白粉进行三轮提价，提价幅度分别为300/300/500 元/吨，根据百川数据，2025 年1-3 月钛白粉市场均价分别为14306 元/吨、14499 元/吨、14580 元/吨，同比分别-0.66%、1.35%、0.56%。

积极推进两矿整合，围绕主业开展境内外产业并购及资源整合。公司在国内拥有多处矿权，原料供给能力稳定，2024 年公司钛精矿产量为149.30万吨，同比增长1.25%，同时公司积极推进两矿联合开发、徐家沟铁矿项目。供需紧平衡下钛精矿价格坚挺，根据百川数据，2024 年钛精矿（攀枝花TiO2≥46%）价格为2180 元/吨，同比+3.1%。此外，公司将继续围绕主业开展境内外产业并购及资源整合工作，实现公司钛产业战略布局。

调整盈利预测，维持“买入”评级。预计25-27 年公司实现营收292/316/342亿元（此前为290/316 亿元，新增27 年342 亿元），归母净利润30.88/40.22/46.12 亿元（此前为34.30/48.51 亿元，新增27 年46.12 亿元），对应 PE 为13X/10X/9X，维持“买入”评级。

风险提示：产能进度不及预期，盈利预测及估值模型不及预期等。