事件：

公司发布2025年 半年度报告，2025年上半年实现营业收入133.42亿元，同比下降3.35%，归母净利润13.85 亿元，同比下降19.53%，扣非归母净利润13.47 亿元，同比下降19.61%。其中，2025Q2 公司实现营业收入62.82 亿元，同比下降3.50%，归母净利润6.99 亿元，同比下降9.24%，扣非归母净利润6.88 亿元，同比下降8.27%。

点评：

25Q2 钛白粉、钛矿价格相对承压，海绵钛盈利能力提升。钛白粉方面，在欧盟、欧亚联盟、巴西、印度等地反倾销关税影响下，2025H1 公司钛白粉销量仍逆势增长，达到61.2 万吨，同比增长2.08%，其中硫酸法钛白粉销量42.84 万吨，同比增长2.10%；氯化法钛白粉销量18.46 万吨，同比增加1.99%。根据百川数据，2025Q2 钛白粉市场均价为14592 元/吨，环比上升0.87%，同比下滑9.74%，8 月18 日公司发布钛白粉涨价函，涨价500 元/吨或70 美元/吨，反内卷背景下我们判断未来钛白粉下行风险相对降低。钛矿方面，由于钛白粉整体需求承压，钛矿价格略有下滑，2025Q2 钛精矿（攀枝花TiO2≥46%）均价为1831 元/吨，环比下滑11.10%，同比下滑17.06%。此外，海绵钛方面，受益于军工等高端需求激增，海绵钛价格显著上涨，2025Q2 海绵钛均价为5.13 万元/吨，环比上升7.55%，同比下滑0.39%。

积极推进两大核心项目，提升资源综合利用。公司当前拥有钛白粉产能151 万吨/年，海绵钛产能8 万吨/年，均为全球第一，同时公司还拥有磷酸铁锂产能5 万吨/年，磷酸铁产能10 万吨/年，石墨负极产能2.5 万吨/年，石墨化产能5 万吨/年。公司积极推进两矿联合开发、徐家沟铁矿两大核心项目，未来公司钛精矿产能将达到248 万吨/年，铁精矿产能达760万吨/年。此外，公司将继续围绕主业开展境内外产业并购及资源整合工作，实现公司钛产业战略布局。

调整盈利预测，维持“买入”评级。我们调整盈利预测，预计25-27 年公司实现营收296/321/330 亿元（此前为292/316/342 亿元），归母净利润25.37/31.54/41.53 亿元（此前为30.88/40.22/46.12 亿元），对应 PE 为17X/14X/11X，维持“买入”评级。

风险提示：产能进度不及预期，盈利预测及估值模型不及预期等。