事件：龙佰集团发布2025 年三季报，报告期内公司实现营收194.36 亿元，同比-7%；实现归母净利润16.74 亿元，同比-35%。25Q3 公司实现营收61.05 亿元，同比-14%；实现归母净利润2.89 亿元，同比-66%。

Q3 钛白粉景气底部延续，印度暂时取消反倾销税短期利好国内出口。25Q3公司毛利率为19.4%，同比-6pct，环比-5pct，费用率（四费&税金）13.5%，同比+1pct，环比+1pct。分产品看，Q3 钛精矿/硫酸法（金红石）/氯化法钛白粉/海绵钛价格为1707/13725/17492/50758 元/吨，同比-23%/-12%/-11%/+2%，环比-7%/-9%/-3%/-5%，硫酸法（金红石）/氯化法钛白粉对应Q3 价差为9629/10247 元/吨，同比-7%/-2%，环比-9%/-1%，原料端钛铁矿供应增量价格下行，叠加下游需求疲软和钛白粉供给宽松对产业链价差形成拖累，公司Q3 业绩承压。出口方面，Q3 钛矿砂及其精矿进口近120 万吨，同比-12%，环比持平，钛白粉出口近43 万吨，同比-8%，环比+3%，9 月印度法院宣布暂时取消反倾销税，加之泛能拓停产，为出口带来利好，整体出口有增量，进入10 月，海外圣诞备货陆续开始，下游拿货积极性或有所提高。

现金收购Venator UK，海外业务发展可期。龙佰子公司佰利联欧洲拟以支付现金的方式收购Venator UK 持有的与钛白粉业务相关的资产，包括土地房屋、机器设备、备品备件、业务账簿、知识产权、存货等，交易对价为6,990 万美元。Venator（泛能拓）是欧美四大钛白粉厂商之一，同时拥有硫酸法和氯化法两种生产工艺，Venator UK 是Venator 旗下唯一一个生产氯化法钛白粉的工厂，设计年产能达15 万吨/年。本次交易完成后，公司将从生产、供应、销售各个环节对标的资产展开整合工作，旨在降低生产成本，提高产能利用率，同时优化销售结构。本次收购有助于公司推进全球化产业布局，丰富公司氯化法钛白粉产品矩阵，推动海外业务发展。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年归母净利润为20.3、34.0、38.9亿元，维持“推荐”投资评级。

风险提示：产品价格大幅度下跌，收购进度不及预期，贸易摩擦风险。