事件：龙佰集团发布2025 年年报及2026 年一季报，25FY 公司实现营收259.69 亿元，同比-6%；实现归母净利润12.45 亿元，同比-43%。26Q1 公司实现营收71.54 亿元，同比+1%；实现归母净利润1.87 亿元，同比-73%。

硫酸硫磺原材料涨价压缩利润，Q1 业绩短期承压。25FY 公司钛白粉/铁系产品/海绵钛/新能源业务营收169/22/25/12 亿，同比-11%/+15%/-4%/+32%，毛利率23%/58%/-1%/8%，同比-8pct/+17pct/-4pct/+14pct，其中钛白粉/海绵钛销量为126/7 万吨，同比+1%/+1%，均价同比-12%/-5%，生产钛精矿145 万吨，全部内部使用。26Q1 硫酸法（金红石）/氯化法钛白粉/海绵钛价格同比-7%/-4%/-4%，环比+1%/持平/持平，一季度钛白粉行业出口54 万吨，同比+7%。26Q1 钛白销量虽有增长，但售价较同期降低，同时由于主要原材料硫酸、硫磺价格上涨影响成本增加，矿产品产量降低，综合导致归母净利润下降。

现金收购Venator UK，海外业务发展可期。据公告，英国时间2026 年4月27 日，龙佰英国全资子公司LB TITANIUM UK LTD 以现金一次性支付交易对价6,231.1 万美元收购Venator UK 钛白粉业务相关资产，双方已签署或交付土地房屋转让文件、知识产权转让和许可协议以及抵押解除契据等相关文件。Venator（泛能拓）是欧美四大钛白粉厂商之一，同时拥有硫酸法和氯化法两种生产工艺，Venator UK 是Venator 旗下唯一一个生产氯化法钛白粉的工厂，设计年产能达15 万吨/年。本次收购有助于公司推进全球化产业布局，丰富公司氯化法钛白粉产品矩阵，推动海外业务发展。

投资建议：我们预计公司2026-2028 年归母净利润为20.9、31.5、36.3亿元，维持“推荐”投资评级。

风险提示：产品原料价格大幅波动，贸易摩擦风险，安全生产风险。