看好公司钛白粉国际化进程与矿山端产能扩张潜力，维持“买入”评级公司发布2025 年报及2026 年一季报，2025 年实现营收259.69 亿元，同比下降5.61%，实现归母净利润12.45 亿元，同比下降42.61%。其中，2025Q4 公司实现归母净利润-4.30 亿元，同比增亏8.81%，环比转亏。2026Q1 公司实现营收71.58亿元，同比增长1.39%，环比增长9.50%，实现归母净利润1.87 亿元，同比下降72.75%，环比扭亏。由于钛白粉盈利修复及公司矿山扩产进度低于预期，我们下调2026-2027 年并新增2028 年公司盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润为18.05（-10.12）、25.28（-10.59）、33.83 亿元，EPS 为0.76（-0.42）、1.06（-0.44）、1.42 元，当前股价对应PE 分别为22.6、16.1、12.1 倍。我们看好公司钛白粉国际化进程与矿山端产能扩张潜力，维持“买入”评级。

钛白粉行业景气度触底反弹，公司继续推进两矿整合业务据百川盈孚数据，2025 年4 月至2025 年11 月间，钛白粉市场均价由约15109元/吨陆续下行至最低点约13159 元/吨，钛白粉价格及盈利持续承压。此后，2026年3 月中旬至今，受原料硫酸价格上涨等因素影响，钛白粉价格快速修复，市场均价由13545 元/吨上涨至16692 元/吨，累计涨幅达到约23%，钛白粉行业景气度开始触底反弹。同时，公司积极加强上游原材料保障，全力推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”两大核心项目，项目投产后有望显著提升自有钛精矿供应能力，降低原料对外依存度及钛白粉生产成本。

公司钛白粉国际化进程逐步推进，收购Venator UK 钛白粉业务正式完成为应对钛白粉国际贸易壁垒，公司积极进行海外布局，未来公司将于马来西亚建设钛白粉工厂，同时收购Venator UK 氯化法钛白粉业务相关资产事项已经正式完成。据公司公告，该收购的标的资产氯化法钛白粉生产线设计产能为15 万吨/年，当前处于停产状态，后续公司将组织专业技术团队对该生产线开展全面评估、检修与调试工作，以尽快恢复其生产运营。同时，公司将从生产、供应、销售各环节对标的资产进行整合，旨在降低生产成本、提升产品质量与生产效率、优化销售结构。

风险提示：需求不及预期、产品价格大幅下滑、项目投产进程不及预期等。