龙佰集团于8 月26 日发布2026 中报：26 上半年实现营业收入144 亿元，同比+8%，归母净利润8.4 亿元，同比-39%，扣非净利润7.7 亿元，同比-43%；其中Q2 实现归母净利润6.6 亿元，同比-6%/环比+251%，扣非净利润6.0亿元，同比-13%/环比+239%。公司26Q2 净利润高于我们的预期（4.5 亿元），原因系公司氯化法钛白粉量价改善较多。考虑公司作为全球钛白粉行业龙头，成本/规模优势下有望穿越周期低谷，我们维持“增持”评级。

上半年钛矿盈利下滑，氯化法钛白粉/磷酸铁助力Q2 毛利率环增钛白粉方面，受益于氯化法钛白粉量价改善，上半年钛白粉销量同比+12%至69 万吨，营收同比+8%至93 亿元，而成本侧硫酸上涨致毛利率下滑，毛利率同比-9.6pct 至17.5%。自产自用钛精矿产量同比-35%至45 万吨，受攀枝花地区矿山减产及钛精矿价格下跌影响，子公司龙佰矿冶净利润同比-57%至4.4 亿元。海绵钛销量同比-1.6%至3.8 万吨，营收同比-3%至14.5亿元，毛利率同比+2pct 至1.7%。磷酸铁销量同比+58%至9.6 万吨，受益于锂电材料需求增长助力公司产能利用率提升，新能源材料营收同比+65%至8.7 亿元，毛利率同比+12pct 至24%。公司26H1 综合毛利率同比-3.6pct至20%，期间费用率同比+1.7pct 至12.1%。其中Q2 毛利率同比+1/环比+11pct 至25%，期间费用率同比+2.5/环比+2.8pct 至13.4%。

国内钛白粉格局静待优化，英国产能或将加快公司出海布局据百川盈孚，8 月21 日硫酸法/氯化法金红石型钛白粉价格1.42/1.79 万元/吨，较Q2 末-12%/-6%，硫酸法/氯化法钛白粉价差4331/10577 元/吨，较Q2 末-660/-1065 元/吨，硫酸成本高位致盈利偏弱，景气低谷期行业格局有望优化。公司持续推进红格北两矿联合开发及徐家沟铁矿项目，扩大一体化产业链优势，中长期有望维持低成本护城河。据26 中报，公司收购的泛能拓英国（拥有15 万吨氯化法钛白粉产能）已实现复工复产，有望缓解欧盟对华反倾销影响，加快企业出海布局。

盈利预测与估值

考虑钛白粉景气仍承压，我们下调盈利预测，预计公司26-28 年归母净利润为18.1/24.0/29.6 亿元（ 前值为24.0/28.8/32.4 亿元， 下调幅度25%/17%/9%），对应EPS 为0.76/1.01/1.24 元。结合可比公司26 年Wind一致预期平均17xPE，并考虑龙头企业盈利韧性较好，给予公司26 年24.5xPE，目标价18.62 元（前值为21.25 元，对应26 年15xPE vs 可比公司21.5PE），维持“增持”评级。

风险提示：海外反倾销影响持续，境外子公司复产进度偏慢。