核心观点

公司作为钛白粉行业龙头，目前拥有166 万吨钛白粉产能，并较早实现硫酸法和氯化法两条主流路线量产。展望后续，为应对海外反倾销税的影响及国内日益加剧的竞争格局，公司一方面提高上游钛矿自给率，另一方面加速出海布局。钛矿方面，公司正全力推进“红格北矿区两矿联合开发”及“徐家沟铁矿开发”项目。

海外布局方面，公司于2025 年收购Venator UK 资产，并且正推进马来西亚生产基地建设。

事件

公司发布2026 年半年报，2026 年上半年实现营收144.22 亿元，同比+8.10%；归母净利润8.44 亿元，同比-39.08%；扣非归母净利润7.72 亿元，同比-42.67%。2026Q2 实现营收72.64 亿元，同比+15.63%/环比+1.48%；归母净利润6.57 亿元，同比-6.05%/环比+251.34%； 扣非归母净利润5.96 亿元， 同比-13.38%/ 环比+238.96%。

简评

2026H1 钛白粉盈利承压，新能源产品利润显著改善1）钛白粉：2026 年上半年原料硫酸价格受战争影响大幅上涨，并进一步推升产品价格。由于公司一体化布局完整，因此有一定成本优势，从而使得公司在行业底部仍保持较高开工，销量同比上行。公司2026 上半年营收93.30 亿元，同比+7.69%，钛白粉销量68.56 万吨，同比+12.02%，均价1.36 万元/吨，同比-3. 87%，毛利率17.53%，同比-9.58PCT。

2）铁精矿&钛精矿：2026 上半年铁系产品营收10.52 亿元，同比-10.02%，铁精矿销量70.87 万吨，同比-55.20%，钛精矿产量44. 89万吨，同比-35.12%，全部自用。

3）海绵钛：2026 上半年营收下降但毛利率有所改善。公司2026上半年营收14.51 亿元，同比-2.63%，销量3.81 万吨，同比-1. 55%，均价3.81 万元/吨，同比-1.08%，毛利率1.72%，同比+1.77PCT。

4）新能源材料：2026 上半年磷酸铁等价格改善，毛利率大幅上行。公司2026 上半年营收8.68 亿元，同比+64.67%，销售磷酸铁6.07 万吨，同比+57.59%，毛利率23.97%，同比+11.58PCT。

2026Q2 出口重回高增，钛白粉供需关系有望边际改善。根据行业数据，2026Q2 钛白粉均价（含税）1.64万元/吨，同比+15.3%/环比+20.5%。2026Q2 硫酸延续高位导致硫酸法钛白粉盈利较弱，氯化法钛白粉盈利则持续向好。展望后续来看，目前硫酸价格已经高位回落，硫酸法钛白粉盈利有望改善。此外，反倾销税对钛白粉出口的影响正在减弱，国内第一大出口国印度已经于2025 年底取消此前对华反倾销税，2026Q1/Q2 出口同比分别+7.15%/+27.9%，年内出口有望重回高增速。此外，Q2 钛白粉行业开工率较低，间接反映出小厂生产经营已经承受较大压力，有望减慢新增产能投放节奏，钛白粉行业供需有望迎来边际改善投资建议：考虑到钛白粉出口增速的快速回升，以及公司新能源产品的盈利修复，我们上调此前预期。我们预计公司2026-2028 年实现营收326.38/ 357.28/398.64（ 前值为315.19/349.31/390.0） 亿元， 同比分别+25.68%/+9.47%/ +11.57% ；实现归母净利润17.75/ 20.92/27.06（ 前值为15.06/22.00/ 28.38） 亿元， 同比分别+42.61%/+17.86%/+29.35%。当前股价对应PE 分别为21.14/ 17.94/13.87x，维持“买入”评级。

风险分析

（1）原料价格剧烈波动：原料价格大幅波动时，会影响价格价差和盈利稳定性，比如近期硫酸涨价等，进而影响公司的盈利能力；

（2）行业竞争格局变化：新增产能快速释放，可能造成钛白粉板块产能局部过剩，进而加剧行业竞争，挤压业内盈利空间；

（3）宏观经济波动，全球经济下行：钛白粉下游需求较为广泛，和宏观经济高度相关，经济下行可能影响行业产品需求；

（4）关税、反倾销税等潜在贸易政策变化带来的出口需求的不确定性：国内钛白粉出口量较多，海外设置的贸易壁垒可能影响出口需求。