事件：龙佰集团发布2026 年三季报，前三季度公司实现营收211.67 亿元，同比+9%，实现归母净利润为13.81 亿元，同比-18%。26Q3 公司实现营收67.5 亿元，同比+10%，实现归母净利润为5.37 亿元，同比+86%。

钛白粉氯化法价差走扩对冲硫酸法原材料影响，尽显公司经营韧性。26Q3公司实现毛利16.85 亿元，毛利率25%，同比+6pct，环比持平，费用率（四费&税金）15.6%，同比+2.1pct，环比+1.2pct。26Q3 硫酸法（金红石）/氯化法钛白粉价格为15962/18520 元/吨，同比+16%/+6%，环比-5%/-4%，价差同比-65%/+21%，环比-55%/-5%。26Q3 钛白粉行业出口46 万吨，同比+8%。报告期内钛白粉出口及价格同比虽有增长，但由于主要原材料硫酸、硫磺价格受中东冲突影响位于高位，叠加需求侧承压，致使硫酸法钛白粉价差走弱，而氯化法钛白粉价差走扩有效对冲了原材料的不利影响。

签署海外矿砂项目合作意向协议，保障钛白粉及锆产业链上游原材料供应稳定性。2026 年9 月22 日，公司与参股公司Image Resources NL 在焦作签署《Term Sheet》。根据协议约定，公司或公司指定的子公司拟通过现金出资及机器设备等资产作价出资的方式进行投资，出资总额约为1.6 亿澳元，以此取得Image Resources 全资子公司Titon Resources Pty Ltd持有的Durack 和Yandanooka 矿砂项约80%的权益。Durack 和Yandanooka的矿砂中含有钛、锆等元素，Durack 矿区资源量为3770 万吨，重矿物品位2.2%，Yandanooka 矿区资源量为5700 万吨，重矿物品位3.1%，经采矿、选矿加工后，可进一步生产钛精矿、锆英砂。该交易有利于公司获取海外优质矿砂资源，保障钛白粉及锆产业链上游原材料的长期稳定供应。

投资建议：我们预计公司2026-2028 年归母净利润为17、27.7、37.3 亿元，维持“推荐”投资评级。

风险提示：产品原料价格大幅波动，地缘风险不确定性，安全生产风险。