事项：

公司发布2026 年三季报，2026 年前三季度实现营业总收入211.72 亿元，同比+8.85%；实现归母净利润13.81 亿元，同比-17.54%。其中Q3 实现营业总收入67.50 亿元，同比+10.49%/环比-7.08%；实现归母净利润5.37 亿元，同比+85.64%/环比-18.26%；实现扣非归母净利润4.34 亿元，同比+59.83%/环比-27.17%。

评论：

单季毛利率同比修复，盈利能力改善。26Q3 单季度毛利率24.97%，同比+5.57pct/环比-0.30pct；净利率9.58%，同比+4.91pct/环比-0.90pct。销售费用率1.53%，同比+0.02pct/环比+0.22pct；管理费用率5.43%，同比+1.19pct/环比+1.23pct；财务费用率2.41%，同比+0.47pct/环比-0.63pct；研发费用率5.20%，同比+0.76pct/环比+0.32pct。

资源自给与氯化法产品优势支撑经营，磷酸铁价格上行。1）钛矿：据公司互动回复，截至2025 年底钛精矿年产能172 万吨。根据百川盈孚日价测算，2026Q3 钛矿均价1242 元/吨，同比下降27.20%、环比下降13.43%，主要受下游需求偏弱、进口矿增量及部分选厂低价出货影响。矿价下行对矿端盈利形成压力，但自有资源仍有助于保障原料供应、巩固一体化成本优势。2）氯化法钛白粉：公司持续优化产品结构，2026 年半年报披露，上半年氯化法业务盈利水平改善，对冲了部分原材料涨价压力，其产品优势有望继续支撑经营。3）磷酸铁：公司2025 年末产能10 万吨/年，2026Q3 市场均价15612 元/吨，同比上涨48.62%、环比上涨15.42%。储能需求增长及阶段性供应偏紧支撑价格上行，有望带动该业务盈利改善。

拓展上游矿产资源，海外生产布局持续推进。上游矿端，9 月22 日，公司与参股公司Image Resources 签署条款清单，拟通过现金及设备等资产出资，取得Durack 及Yandanooka 矿砂项目约80%的权益。项目可开发钛精矿、锆英砂等产品，若顺利落地，有望拓宽公司原料来源，增强钛、锆资源保障能力。钛白粉端，英国钛奥彩15 万吨/年氯化法钛白粉工厂已于2026 年8 月18 日恢复生产，预计2027 年初实现满负荷稳定运行。9 月24 日，马来西亚20 万吨/年钛白粉绿色工厂项目一期在吉打州牛仑工业园区开工，采用“国内粗品＋海外后处理”模式，规划形成氯化法、硫酸法产品各10 万吨/年的后处理能力。随着英国工厂产能爬坡及马来西亚项目后续建成，公司有望提高对欧洲、东南亚等市场的响应效率，完善海外生产与交付体系。

公司披露第三期员工持股计划草案。拟覆盖不超过400 名董事、高管及核心骨干，募集资金不超过5.60 亿元，以8.39 元/股受让已回购股份，涉及股份不超过总股本的2.75%，有助于强化核心团队与股东的利益绑定。

投资建议：我们看好公司全球定价优势及资源壁垒带来的持续业绩兑现，参考当前价格价差，预计公司2026-2028 年归母净利润17.04/25.92/30.89 亿元，对应P/E 分别为21/13/11x，参考公司历史估值水平及考虑到公司目前处于周期底部，我们给予公司2027 年18x P/E，目标价格19.57 元/股，维持“强推”评级。

风险提示：下游需求下滑、原材料及产品价格波动、项目推进不及预期等。