核心观点

公司作为钛白粉行业龙头，目前拥有166 万吨钛白粉产能，并较早实现硫酸法和氯化法两条主流路线量产。展望后续，为应对海外反倾销税的影响及国内日益加剧的竞争格局，公司一方面提高上游钛矿自给率，另一方面加速出海布局。钛矿方面，公司正全力推进“红格北矿区两矿联合开发”及“徐家沟铁矿开发”项目。

海外布局方面，公司于2025 年收购Venator UK 资产，并且正推进马来西亚生产基地建设。

事件

公司发布2026 年三季报，2026 年前三季度实现营收211.72 亿元，同比+8.85%；归母净利润13.81 亿元，同比-17.54%；扣非归母净利润12.06 亿元，同比-25.46%。2026Q3 实现营收67.50 亿元，同比+10.49%/环比-7.08%；归母净利润5.37 亿元， 同比+85.64%/环比-18.26%；扣非归母净利润4.34 亿元，同比+59. 83%/环比-27.17%。此外公司目前可分配7.37 亿元，公司拟向全体股东每股派发现金股利0.3 元（含税），共计派发现金红利额6. 96亿元。

简评

2026Q3 出口重回高增，钛白粉供需关系有望边际改善根据行业数据，2026Q3 钛白粉均价（含税）1.47 万元/吨，同比+14.0%/环比-9.8%。2026Q3 硫酸延续高位导致硫酸法钛白粉盈利较弱，氯化法钛白粉盈利则持续向好。展望后续来看，目前硫酸价格已经高位回落，硫酸法钛白粉盈利有望改善。反倾销税对钛白粉出口的影响正在减弱，2026 年前三季度出口同比+13. 83%，后续出口有望重回高增速。此外，Q3 钛白粉行业开工率较低，行业均值为75%，间接反映出小厂生产经营已经承受较大压力，有望减慢新增产能投放节奏，钛白粉行业供需有望迎来边际改善。

加速出海提升全球份额，长期成长空间打开。公司作为全球钛白粉行业龙一，目前拥有166 万吨钛白粉产能，并较早实现硫酸法和氯化法两条主流路线量产。展望后续，为应对海外反倾销税的影响及国内日益加剧的竞争格局，公司一方面提高上游钛矿自给率，另一方面加速出海布局。钛矿方面，公司正全力推进“红格北矿区两矿联合开发”及“徐家沟铁矿开发”项目，2027 年有望实现钛矿100%自给率。海外布局方面，公司于2025 年收购Venator UK 资产，英国工厂15 万吨氯化法产能有望于2027 年放量。此外，公司正推进马来西亚生产基地建设，海外布局持续多元化，全球份额有望持续提升。

投资建议：考虑到钛白粉出口增速的快速回升，以及公司新能源产品的盈利修复，我们上调此前对20 2 7-2028 年的业绩预期。我们预计公司2026-2028 年实现营收326.38/363.76/ 401.85（前值为326.38/ 357.28/398. 64 ）亿元，同比分别+25.68%/ +11.45%/ +10.47%；实现归母净利润17.75/25.39/29.37（前值为17.75/20.92/ 27.06 ）亿元，同比分别+42.61%/+43.04%/ +15.71%。当前股价对应PE 分别为20.16/14.10/ 12.18x，维持“买入”评级。

风险分析

（1）原料价格剧烈波动：原料价格大幅波动时，会影响价格价差和盈利稳定性，比如近期硫酸涨价等，进而影响公司的盈利能力；

（2）行业竞争格局变化：新增产能快速释放，可能造成钛白粉板块产能局部过剩，进而加剧行业竞争，挤压业内盈利空间；

（3）宏观经济波动，全球经济下行：钛白粉下游需求较为广泛，和宏观经济高度相关，经济下行可能影响行业产品需求；

（4）关税、反倾销税等潜在贸易政策变化带来的出口需求的不确定性：国内钛白粉出口量较多，海外设置的贸易壁垒可能影响出口需求。