事件描述

10 月30 日公司发布三季报，前三季度公司实现营业收入211.67 亿元，同比增长8.91%；归属于母公司所有者净利润13.81 亿元，同比减少17.54%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润12.06 亿元，同比减少25.46%；其中三季度公司实现营业收入67.5 亿元，同比增长10.49%，环比减少7.08%；归属于母公司所有者净利润5.37 亿元，同比增长85.64%，环比减少18.26%。

成本端硫酸价格回落，硫酸法钛白粉盈利有望修复。

据百川盈孚，三季度硫酸法R-996 钛白粉均价15542 元/吨（同比+15.2%，环比-7.6%）；氯化法BLR-895 钛白粉均价17163 元/吨（同比+4%，环比-3.7%）；成本端98%硫酸市场均价2383 元/吨（同比+229.8%，环比+7.1%），成本端承压下，硫酸法钛白粉盈利空间受到挤压，2026 年三季度公司销售毛利率为24.97%（同比+5.58pct，环比-0.29pct）。四季度以来，硫磺价格自高位回落，截至11 月5 日，镇江港硫磺现货报价4750 元/吨，较上月下跌33.1%，较年内价格高点累计下跌59.1%，带动98%硫酸市场价格回落至1339 元/吨，成本端压力有所缓解，有望推动钛白粉盈利修复。

布局西澳钛锆矿砂，保障产业链原材料供应。

2026 年9 月22 日，公司与参股公司Image Resources NL（ASX 代码IMA；公司通过两家子公司合计持股22.64%，为其第一大股东）在焦作签署《Term Sheet》（条款清单）：公司或指定子公司拟以约2,000 万澳元现金、加机器设备等资产作价约1.4 亿澳元的方式出资（总对价约1.6 亿澳元，约合人民币7.66 亿元），取得其全资子公司Titon ResourcesPtyLtd 持有的西澳大利亚Durack 和Yandanooka 矿砂项目约80%权益，Image Resources 保留约20%。标的项目矿砂含钛、锆等元素，经采矿、选矿加工后可产出钛精矿、锆英砂；截至2026 年9 月，按JORC（2012）标准，Durack 矿区资源量3,770 万吨、重矿物品位2.2%，Yandanooka 矿区资源量5,700 万吨、重矿物品位3.1%。西澳钛锆矿砂项目布局有利于公司获取海外优质矿砂资源，保障钛白粉及锆产业链上游原材料的长期稳定供应，提升公司资源保障能力和核心竞争力。

投资建议

成本端硫酸价格回落推动硫酸法钛白粉价差修复，我们上调公司盈利预测，预计公司2026-2028 年分别实现归母净利润18.61、26.30、31.01亿元（2026~2028 年原值为17.30、26.02、30.67 亿元），同比增长49.5%、41.4%、17.9%，对应PE 分别为20、14、12 倍，维持“买入”评级。

风险提示

（1）新项目推进不及预期；

（2）原材料价格波动风险；

（3）行业竞争加剧风险；

（4）安全生产风险；

（5）环保政策及能耗政策变化风险；

（6）宏观经济下行风险。