事件：

2025年公司预计实现合并营业收入约380亿元，同比增长约 68%，归母净利润55.5 亿至69.8 亿元，同比增长357%至475%；预计扣非净利润58 亿至63.3 亿元，同比增长253%至285%。

点评：

业绩超预期增长原因：

1) 出海：公司成为2025 年全球手游排行榜TOP10 中唯一两款游戏上榜的公司：《Whiteout Survival》上线三年后再创新高，《Kingshot》增长迅猛，分别在中国手游出海榜位居第一、第三。在全球收入最长青品类的休闲游戏赛道初露锋芒，二合产品 《Tasty Travels：

Merge Games》 进入休闲二合类游戏前5 名，中国手游出海榜TOP15。《Truck Star》《High Seas Hero》等新品稳步增长。

2) 国内：稳居国内SLG 赛道的龙头地位，《无尽冬日》收入保持快速增长，新产品《奔奔王国》崭露头角，保持持续增长趋势，两游戏分别长驻国内游戏模拟畅销榜第一及前十。

3) 盛趣游戏：焕新经典IP，多款在营游戏始终保持着较高的用户活跃度和稳定收入，整体利润同比增长30%以上，推出的《传奇新百区-盟重神兵》上线首日即跻身iOS 游戏免费榜TOP10；《龙之谷世界》全平台预约量突破千万，上线首日登顶iOS 免费榜并游戏畅销榜第8 位，目前仍保持良好的月度营收。

公司再次交出优异业绩成绩单，2023 年起已实现收入连续12 个季度环比增长、归母净利润连续两年同比增长翻倍以上，不断创下公司的历史新高。业绩预告减轻市场对于汇兑损失等风险因素担忧。

未来展望：我们认为公司具备优异的研发能力+践行全面数据驱动方法论，且布局游戏具备常青属性，爆款游戏无尽冬日以及《KingShot》增长潜力仍然可观，《KingShot》投流峰值期过后利润率仍有较大提升空间。2026 年公司将在巩固现有游戏优势地位外，发力出海休闲游戏赛道，积极打造《饥困荒野》、《彩虹岛：经典》等新游，未来增长可期。

盈利预测与投资建议：公司深耕出海SLG 及休闲游戏赛道，《无尽冬日》及《KingShot》有望维持增长趋势，新游上线将贡献新的业绩增量。我们预计公司2025-2027 年公司归母净利润分别为57.15/86.87/104.63 亿元，EPS 分别为0.78/1.18/1.42 元，当前市值对应PE 分别为25.04/16.48/13.68 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：新游进展不及预期。