我们认为，休闲游戏是具备长期增长韧性的优质长青赛道，细分与差异化题材仍存在较大挖掘空间。点点互动作为世纪华通全资子公司，依托"完全数据驱动"的工业化研运体系推动公司休闲游戏业务快速成长。在此基础上，公司休闲游戏业务有望与SLG 游戏业务形成双轮驱动，构建更稳健的产品矩阵。当前时点，建议重点关注公司在混合休闲赛道的全球化布局及《Tasty Travels: MergeGame》等重点产品的持续发力。

全球市场规模稳健扩张，混合休闲引领品类升级。据 Mordor Intelligence 数据，全球休闲游戏市场规模预计从2026 年的226.8 亿美元增至2031 年的295.1 亿美元（CAGR 5.41%）。国内市场受益于小程序生态高速发展，2025年移动休闲游戏收入342.7 亿元（同比+9.6%）。品类端呈现"休闲游戏重度化、重度游戏休闲化"的双向融合趋势：混合休闲通过引入战斗通行证、成长体系等中重度变现机制实现全球内购收入大幅提升，突破传统变现天花板；超休闲由于易上手、泛用户众多的特性，25 年全球下载量与时长双增长，逐渐转为中重度游戏、非休闲游戏以及高门槛游戏品类的流量入口。

出海市场休闲化趋势明确，中国厂商加速全球突围。休闲及超休闲游戏安装量增速分别达48%/159%，远超中重度品类（-63%/-43%），美日韩为主要目的地（合计占比57.8%）。中国厂商全球竞争力凸显，在2026 年2 月全球手游收入排行榜中，柠檬微趣《Gossip Harbor》排名第七、点点互动《TastyTravels: Merge Game》呈快速增长态势。

休闲业务增长势能强劲，头部产品流水高增。公司深耕休闲赛道十余年，累计发行超200 款休闲游戏，全球化发行与本土化运营能力成熟。2025 年11月以来，休闲品类两大头部产品月流水均实现快速增长：根据Sensor Tower数据，《Tasty Travels: Merge Game》2026 年2 月流水较2025 年11 月初增长83%，位列2026 年1 月中国手游出海收入榜前十；《Truck Stars》2026年2 月流水较2025 年11 月初增长37.5%，2026 年1 月首度入围中国手游出海收入榜TOP30。

工业化体系+全球化发行+买量能力迁移，三大优势构筑竞争壁垒。（1）工业化生产能力：公司以“品类微创新”为导向，推进小体量、高频次产品测试，建立数据驱动迭代机制，实现题材高速迭代与差异化运营；（2）全球化发行体系：公司搭建覆盖200 个国家和地区的发行网络，深耕北美等核心市场，针对不同区域定制本地化活动与内容更新，最大化用户LTV；（3）买量能力跨赛道迁移：公司将SLG 赛道积累的用户筛选、素材优化与成本控制能力复用至休闲品类，叠加AI 智能投放，实现"高精度+低成本"的精细化获客。

维持"强烈推荐"投资评级。公司SLG 基本盘稳固，爆款产品《WhiteoutSurvival》与《Kingshot》稳居全球手游收入榜前列，持续贡献收入与利润增量。同时，点点互动在休闲游戏赛道增长势能强劲，《Tasty Travels: MergeGame》与《Truck Stars》等头部产品流水延续高增长态势，有望成长为公司全新增长引擎。公司凭借工业化生产与精细化运营能力，叠加充足资金优势，持续强化多品类研发与全球化买量投放，我们长期看好公司多品类布局与全　　球化运营能力，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为62/91/112 亿元，分别对应19.9/13.6/11.1 倍市盈率。

风险提示：产业风险、市场与行业竞争风险、人力资源风险、规模成长带来的管理风险、海外合规与地缘政策不确定性。