投资要点

事件：公司发布2025 年报及26Q1 季报。2025 年公司实现营收379.0 亿元，同比增长68%；归母净利润56.1 亿元，同比增长362%；扣非归母净利润56.4 亿元，同比增长243%。26Q1 公司实现营收110.1 亿元，同比增长35%；归母净利润20.3 亿元，同比增长50%；扣非归母净利润19.8 亿元，同比增长47%。公司业绩符合我们预期。

买量投入加大，管理效率改善。26Q1 销售费用率同比大幅跳升8.0pct 至43.9%，销售费用绝对值同比增长65%，我们认为系买量费用阶段性增加。财务费用由正转负，大额现金储备产生实质性财务收益。管理费用同比减少45%至2.6 亿，效率持续提升。

出海引擎驱动游戏持续高增。游戏板块2025 年实现收入362.37 亿元，同比增长73%，其中移动游戏收入占游戏板块89.60%，出海产品是主引擎。《Whiteout Survival》上线三年后再创收入新高，25 年中国手游出海榜排名第一；《Kingshot》快速爬坡，25 年出海榜排名第三；休闲赛道《Tasty Travels: Merge Game》进入同类前五，《Truck Star》稳步增长，新品管线具备深度。国内方面，《无尽冬日》稳居iOS 畅销榜TOP5；《龙之谷世界》上线首日登顶免费榜并冲入畅销榜第8，成为2025 年新游中首个在首发首日进入iOS 畅销榜TOP10 的重磅产品；点点互动《奔奔王国》2025 年8 月上线后排名稳步提升。

数据中心业务稳步拓展。深圳数据中心2025 年完成物流行业客户拓展，上架率持续提升；上海长三角计算中心已累计交付上万机柜，定位新一代AI 算力枢纽，规划数万机柜。汽车零部件业务方面，客户结构已延伸至比亚迪、小鹏、蔚来、问界等新能源主机厂，新能源转型布局清晰。

盈利预测与投资评级：考虑公司新游推广节奏变化，我们调整2026-2027年归母净利润预期至86.1/105.7 亿元（前值为85.9/106.3 亿元），并预期公司2028 年实现归母净利润124.0 亿元，2026 年4 月30 日收盘价对应2026/2027/2028 年PE 分别为14/11/10 倍。我们看好公司买量成本下降持续释放利润，维持“买入”评级。

风险提示：新游流水不及预期，行业政策风险。