事件：公司发布2026 年半年报。26H1 公司实现营收221.2 亿元，同比增长29%；归母净利润45.0 亿元，同比增长70%；扣非归母净利润43.0亿元，同比增长66%。单季度看，26Q2 实现营收111.1 亿元，同比增长23%、环比增长1%；归母净利润24.7 亿元，同比增长90%，环比增长22%；扣非归母净利润23.2 亿元，同比增长88%，环比增长17%。公司业绩符合市场预期。

销售费用率环比回落，验证买量效率改善。26H1 综合毛利率72.7%，同比提升3.2pct。其中软件服务业毛利率74.9%，同比提升2.6pct；移动端游戏毛利率75.1%，同比提升2.4pct，规模效应与产品结构优化持续兑现。26Q2 销售费用率约40.6%，较26Q1 的43.9%环比回落约3.3pct，若买量效率延续改善，有望进一步释放利润弹性。管理费用为5.2 亿元，同比下降37%，费用率2.4%，同比下降2.5pct，主要系公司优化激励机制并调整人员职能结构，带动人力成本下降。

出海三爆款矩阵成型。《Whiteout Survival》上线三年后于2026 年6 月再度夺得全球手游收入冠军、稳居出海榜第一；《Kingshot》长期稳居出海榜前三；《Tasty Travels: Merge Game》跻身出海前五，休闲二合品类第二增长曲线确立。凭借多款爆品的突出表现，公司蝉联Sensor Tower2026 年6 月中国手游发行商全球收入榜亚军。

盛趣IP 管线扩容与AION2 合作推进。公司上半年相继推出《传奇新百区合击-盟重神兵》《传奇世界无双》《幻兽征途：放置冒险》《大航海时代：起源》及韩版《龙之谷世界》；《彩虹岛：经典》《永恒之塔：经典》《饥困荒野》加速推进。2026 年7 月盛趣与NC 签署合作备忘录，拟共同推动次世代MMORPG《永恒之塔2》（AION2）在中国大陆上线运营，推进端手并进战略。

盈利预测与投资评级：考虑公司26Q2 销售费用率环比回落，买量效率改善趋势明确；出海三爆款矩阵成型，后续增长动能充足，我们基本维持2026-2028 年归母净利润预期86.1/105.8/124.0 亿元，2026 年8 月31日收盘价对应2026/2027/2028 年PE 分别为12/10/8 倍。我们看好公司买量成本下降持续释放利润，维持“买入”评级。

风险提示：新游流水不及预期，行业政策风险，商誉减值风险。