全球当之无愧的头部游戏公司。世纪华通成立于2005 年，彼时主业经营汽车零部件研发与销售，于2011 年上市。2014-2019 年间公司先后收购天游软件、七酷网络、点点互动、盛趣游戏，完成了主业向游戏方向的转型，并初步搭建起全球化游戏业务版图。

2023 年起公司凭旗下Century Games 和点点互动推出《WhiteoutSurvival》、《Kingshot》等多个爆款游戏实现跨越式增长，2025年旗下Century Games 跃居中国手游发行商全球收入榜TOP3，公司已经成功跻身全球头部游戏公司梯队。

《Whiteout Survival》、《Kingshot》连续验证成熟方法论的可复制性。我们拆解得出公司已构建 “休闲轻量玩法低成本买量导入——即时反馈吸引用户留存——SLG 深度付费承接——长线运营维持用户留存及挖掘付费”的成熟游戏体系，并通过差异化题材扩大触达用户群体。《Whiteout Survival》、《Kingshot》连续成功后，目前仍有多款新品如《Lordrush》、《Top Force》等已开始逐步起量，产品梯队正在形成。

以休闲赛道为第二曲线，已验证品类迁移能力。公司将沉淀的玩法设计、全球化买量、数据测试和长线运营能力迁移至休闲赛道，推出的《Tasty Travels》已进入中国出海游戏收入的TOP5，验证了品类迁移能力。对比SLG 赛道，休闲赛道覆盖更广泛用户池，且变现能力逐步提升、具有更长生命周期，有利于公司中长期业绩稳定，并逐步成长为平台型公司。

传奇IP 归属落地，盛趣游戏业绩更为稳健。盛趣游戏以国内市场为主，是公司业绩的压舱石，旗下拥有丰富的自主IP 储备，包括《传奇》、《龙之谷》等头部IP。近年传奇IP 版权争议落地，公司享有传奇在中国大陆的独家版权资源，通过PC 端自研及对外授权相结合，形成稳定的收入来源，同时储备《饥困荒野》《永恒之塔：经典》等产品，有望形成“经典IP 稳定基本盘+新品贡献增长弹性”的产品结构，持续夯实基本盘。

投资建议：目前《Whiteout Survival》、《Kingshot》、《TastyTravels》业绩持续释放，新产品储备丰富且陆续贡献增量，我们预计2026-2028 年公司实现归母净利润为92.18/111.95/124.48亿元，对应EPS 为1.25/1.52/1.69 元。考虑到公司仍处于产品周期上升阶段，具备估值溢价，给予其2026 年15 倍PE，对应6 个月目标价为18.75 元，首次覆盖给予“买入-A”评级。

风险提示：产品表现不及预期、买量成本激增、AI 冲击超出预期、测算及假设不及预期、大股东减持风险、商誉减值风险。