头部厂商保持韧性，中小厂商表现分化

1H26 头部公司表现相对稳健，整体业绩符合我们预期。

发展趋势

收入端：次新游驱动增长，多端游戏流水表现较好。一方面，1H26 热点新游相对稀缺，多款次新游凭借长线内容运营及做深付费推动流水爬坡，贡献收入增量，如腾讯《三角洲行动》《无畏契约》、网易《梦幻西游》《燕云十六声》、心动公司《火炬之光》等；另一方面，多端化趋势下多端游戏流水表现较好，如腾讯《三角洲行动》《洛克王国：世界》、网易《燕云十六声》等移动、PC双端互通游戏均有突出流水表现。

利润端：新游投放前置影响部分公司利润，投资收益贡献增量。

1）产品运营提效，利润弹性释放：典型如网龙核心IP《魔域》长线运营叠加AI提效，收入平稳但利润整体改善较多；2）部分公司新游投放前置，短期压制利润：如百奥《乱涂！彩世界！》《夜幕之下》的相继上线推动收入增长，但推广开支增加导致亏损扩大；3）投资收益贡献利润增量：如青瓷游戏、友谊时光。

AI：应用继续深化，向全链路渗透。1）AI Coding能力提升：推动AI应用向任务级Agent等更完整的开发流程延伸；2）多模态及3D模型能力进步：动画、建模和3D资产生成的可用性明显提升（如腾讯《三角洲行动》团队已将混元3D用于资产生成）。

展望：关注储备产品进度及新品表现。当前各厂商储备产品丰富，我们认为重磅新品有望成为游戏公司重要增量来源，核心关注网易《无限大》(2027/1/15)、腾讯《王者万象棋》(2026/9/10已上线）、哔哩哔哩《闪耀吧！噜咪！》(2026/9/17)、心动公司《仙境传说RO：守护永恒的爱2》(2027 年)等游戏的进展。

盈利预测

估值与建议

港股游戏公司核心推荐网易、心动公司。关注存量游戏的持续运营能力，以及新产品对业绩催化和估值提振。

风险

行业政策变化，用户娱乐意愿降低，AI降低制作门槛加剧竞争。