事件

公司披露2024 年报和2025 年一季报，2024 年实现营收65.13 亿，同比下降36.88%；归母净利润-7.25 亿元，同比转亏；扣非归母净利润-7.92 亿元，同比转亏。2025Q1实现营收23.58 亿元，同比下降6.52%；归母净利润3.26 亿元，同比增长7.25%；扣非归母净利润3.25 亿元，同比增长11.23%。

多因素导致2024 年业绩承压

2024 年由于部分呼吸系统产品临近有效期，公司冲减相关产品销售收入，并对临近有效期存货计提了资产减值损失，加之收入减少、原材料价格上涨导致毛利率下降、研发保持较高投入等原因，导致2024 年利润出现亏损。分产品销售情况来看，2024 年公司心脑血管类产品收入38.76 亿元，同比下降17.68%，毛利率57.12%，同比减少1.24pct；呼吸系统类产品收入7.95 亿元，同比下降75.94%，毛利率42.97%，同比减少26.22pct；其他专利产品收入3.26 亿元，同比下降25.12%，毛利率55.77%，同比减少4.06pct；其他类产品收入15.08 亿元，同比下降19.15%，毛利率35.11%，同比增加2.15pct。

2025Q1 迎来业绩拐点

2025Q1 公司营收同比下滑幅度收窄，归母净利润同比恢复增长，扣非归母净利润同比增速达双位数，迎来业绩拐点。2025Q1 公司毛利率53.83%，同比增加2.35pct；销售费用率23.20%，同比增加0.69pct；管理费用率4.98%，同比减少0.50pct；研发费用率6.96%，同比减少0.20pct；财务费用率-0.04%，同比减少0.37pct；净利率13.75%，同比增加1.78pct，盈利能力有所提升。

盈利预测与投资评级

我们预计公司2025-2027 年收入分别为85.86/95.01/104.99 亿元，对应增速分别为31.83%/10.66%/10.51%；归母净利润分别为12.40/14.30/16.45 亿元，对应增速分别为扭亏为盈/15.34%/14.99%。鉴于公司为中药创新龙头，给予“买入”评级。

风险提示：市场及政策风险、研发创新风险、原材料价格波动风险。