利润端初现拐点，维持“买入”评级

公司2025H1 实现营收40.40 亿元（同比-12.26%，下文皆为同比口径）；归母净利润6.69 亿元（+26.03%）；扣非归母净利润6.41 亿元（+27.08%）。2025Q2单季度实现营收16.82 亿元（-19.21%）；归母净利润3.43 亿元（+51.23%）；扣非归母净利润3.16 亿元（+48.89%）。从盈利能力来看，2025H1 毛利率为59.48%（+6.11pct），净利率为16.47%（+5.03pct）。从费用端来看，2025H1 销售费用率为22.60%（-0.81pct）；管理费用率为6.78%（+0.88pct）；研发费用率为8.87%（+0.33pct）；财务费用率为-0.05%（-0.42pct）。考虑到业绩恢复周期，我们下调2025-2026 年并新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润为13.08/15.01/17.25 亿元（原为15.63/17.30 亿元），EPS 为0.78/0.90/1.03 元，当前股价对应PE 为20.6/18.0/15.6 倍，我们看好公司去库存调整尾声后伴随原材料成本下降等带来的利润改善及研发创新布局带来的成长空间，维持“买入”评级。

多治疗领域产品营收迈入企稳期，毛利率大幅改善分产品来看，2025H1 公司心脑血管类实现营收19.63 亿元（-15.14%），毛利率为65.54%（+12.77pct）；呼吸系统类营收9.21 亿元（-28.25%），毛利率为70.90%（+5.22pct）；其他专利产品营收2.46 亿元（+53.18%），毛利率为64.33%（+12.82pct）；其他类营收9.04 亿元（+7.18%），毛利率为33.54%（-3.08pct）。

创新药研发持续推进，打开成长空间

中药方面，公司持续完善科技创新管理机制，加快科技创新成果转化。截至目前，芪防鼻通片新药上市注册申请获得正式批准、芪桂络痹通片新药注册申请获得正式受理、小儿连花清感颗粒新药注册上市申请获正式受理。化药方面，截至2025H1，治疗术后疼痛的苯胺洛芬注射液申报NDA 已获受理、治疗实体瘤/急性髓性白血病的XY0206 片处于III 期临床阶段、治疗缺血性脑卒中的XY03-EA片处于IIb 期临床阶段、辅助生殖用药G201 胶囊处于II 期临床阶段。

风险提示：行业政策调整风险，产品销售不及预期，新品研发进展不及预期。