事项：

公司发布2025 年中报，实现营业收入40.40 亿元（同比-12.26%）；归母净利润6.69 亿元（同比+26.03%）；扣非归母净利润6.41 亿元（同比+27.08%）。

其中单Q2 实现营业收入16.82 亿元（同比-19.21%）；归母净利润3.43 亿元（同比+51.23%）；扣非归母净利润3.16 亿元（同比+48.89%）。

平安观点：

多治疗领域产品毛利率有所提升。分品类来看，2025 年上半年公司心脑血管类产品实现收入19.63 亿元（同比-15.14%），毛利率为65.54%（同比+12.77pct）；呼吸系统类产品实现收入9.21 亿元（同比-28.25%），毛利率为70.90%（同比+5.22pct）；其它专利产品实现收入2.46 亿元（同比+53.18%），毛利率为64.33%（同比+12.82%）；其它产品实现收入9.04亿元（同比+7.18%），毛利率为33.54%（同比-3.08%）。

费用控制较为良好，利润率提升较为明显。从费用率来看，2025 年上半年公司销售费用率为22.60%（同比-0.81pct）；管理费用率为6.78%（同比+0.89pct）；财务费用率为-0.05%（同比-0.42pct）；研发费用率为8.87%（同比+0.33pct）。从盈利能力来看，2025 年上半年公司毛利率为59.48%（同比+6.11%）；净利率为16.47%（同比+5.03%）。

中药+化生药创新研发持续推进。中药方面，公司不断发挥企业的创新主体作用，持续完善科技创新管理机制，加快科技创新成果转化。截至目前，芪防鼻通片、半夏白术天麻颗粒新药上市注册申请获得正式批准; 芪桂络痹通片、小儿连花清感颗粒新药注册上市申请获正式受理。化生药方面，截至2025 年H1，已有4 个创新药品种进入临床阶段，XY0206 片、XY03-EA 片分别处在三期临床、临床2b 阶段;苯胺洛芬注射液已经完成临床试验，申报NDA已获受理;G201 胶囊处在临床2 期阶段。

维持“推荐”评级。考虑到公司业绩处在恢复周期，我们将公司2025-2026年营业收入预测调整为87.95 亿元、98.65 亿元（原预测为104.58 亿元、115.58 亿元），归母净利润预测调整为12.70 亿元、14.58 亿元（原预测为13.29 亿元、16.03 亿元）。新增2027 年盈利预测，预计实现营业收入108.70 亿元，归母净利润16.67亿元。当前市值对应2025 年/2026 年/2027 年的PE 分别为21.3 倍、18.6 倍、16.3 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：1）公司中药和化药、生物药在研项目较多，研发进度可能存在不及预期风险；2）公司产品可能存在集采降价的风险；3）公司产品可能存在销售开拓不及预期的风险。