事件：

公司发布2025 年半年度报告。根据2025 年半年报，2025H1 公司实现营业收入40.40 亿元，较上年同期下降12.26%；实现归母净利润6.69 亿元，较上年同期增长26.03%。2025Q1 实现营业收入16.82 亿元，较上年同期下降19.21%；实现归母净利润3.43 亿元，较上年同期增长51.23%。

核心要点：

2025Q2 利润端持续好转，业绩拐点再次验证根据wind 数据，单季度来看，2024Q4 为近年来收入及利润低点，2025Q2利润端延续Q1 好转趋势，业绩拐点再次得到验证。利润的改善主要源于成本的下降。2025H1 公司毛利率为59.48%，同比上升6.11pct；净利率为16.47%，同比上升5.03pct。分产品看，自2024 年下半年以来，部分中药材价格持续回落，公司中药材成本整体呈现下降趋势。2025H1 公司心脑血管类产品毛利率为65.54%，同比上升12.77pct；呼吸系统类产品毛利率为70.90%，同比上升5.22pct；其他专利产品毛利率为64.33%，同比上升12.82pct；医药制造业整体毛利率同比上升6.15pct。从经营性现金流净额来看，2025H1 经营性现金流净额为8.32 亿元，较一季度末增加4.92 亿元，经营性现金流继续改善。经历去库存调整之后，公司2025 年业绩有望持续复苏。

公司新药研发推进顺利，多款产品处于导入期，有望迎来放量公司构建了专利中药+化生药+健康产业协同发展的业务布局，新药研发推进顺利。

中药方面，根据公司2025 年半年报及20250828 投资者关系活动记录表，芪防鼻通片于2025 年1 月获批上市，7 月获得澳门特别行政区政府药物监督管理局核发的《中成药注册证书》；4 月芪桂络痹通片新药注册申请获受理；6 月柴黄利胆胶囊新药注册申请获受理；7 月公司第一个经典名方半夏白术天麻颗粒注册申请获受理；8 月小儿连花清感颗粒新药注册上市申请获受理。目前公司中药新药中，有4 款处于申报新药阶段，5 款（柴芩通淋片、参蓉颗粒、藿夏感冒颗粒、连花清咳颗粒、连花御屏颗粒）处于Ⅱ期临床阶段。

化生药方面，全资子公司以岭万州持续加大1 类创新药的研发力度，形成1 类新药、505B(2)、高端仿制药的优势产品群。目前公司已有4 款创新药品种（苯胺洛芬注射液、XY0206 片、XY03-EA 片、G201 胶囊）进入临床阶段，多款产品处于临床前研究阶段。其中，苯胺洛芬注射液已完成临床试验，NDA 已获受理；治疗实体瘤、急性髓性白血病的XY0206 片处于Ⅲ期临床；治疗缺血性脑卒中的XY03-EA 片进入Ⅱ期临床；适应症为辅助生殖的G201 胶囊正筹备Ⅱ期临床研究。

未来在中药研发上，公司计划每年申报1-2 个品种，重点布局大呼吸领域、内分泌领域、妇科和儿科领域。在化生药研发上，以原料药基地做保障，形成化药核心竞争优势。

投资建议

我们认为公司的优势主要体现在：（1）公司具备较强研发创新能力，拥有核心竞争优势—络病理论，并在络病理论指导下成功研发出覆盖心脑血管疾病、呼吸系统疾病、消化系统疾病、神经系统疾病、泌尿系统疾病、肿瘤疾病、妇科、五官科等领域的独家专利中药产品；（2）依靠络病理论、循证医学研究结果支持，主力产品进入基药和医保较为顺利，为产品放量提供了基础，且心脑血管、感冒呼吸系统产品拥有较高市场份额；（3）公司在研产品储备为未来提供了持续业绩驱动力；（4）以中药产业为核心，化生药与大健康产业协同发展，拓展了公司的产品领域，有助于培育新的业绩增长点。

鉴于公司2025H1 成本下降带来的毛利率上升以及对公司未来两年营收增速的预期改变，我们对公司盈利预测进行了调整。我们预计公司2025-2027年营收分别为88.04/98.84/110.16 亿元（前值88.04/106.14/120.27 亿元），同比增长35.19%/12.26%/11.45%（前值35.2%/20.5%/13.3%）；归母净利润分别为12.58/14.15/15.24 亿元（前值11.01/14.14/16.67 亿元）；EPS 为0.75/0.85/0.91 元（前值0.66/0.85/1.00 元），维持“买入”评级。

风险提示

（1）公司市场开拓、销量增速低于预期；

（2）原材料价格涨幅过大；

（3）药品降价幅度超出预期。