投资亮点

再次覆盖以岭药业（002603）给予跑赢行业评级，目标价21.40元，对应2026 年市盈率25.7 倍。理由如下：

创新引领中药产品发展，拥有丰富专利中药产品序列。公司在心脑血管和感冒呼吸系统疾病用药领域占据领先地位。米内网显示，2024 年，公立医疗市场中成药心血管疾病用药市场中，参松养心胶囊、通心络胶囊和芪苈强心胶囊分别位列第四、五、六名，合并公司市占率18.13%；连花清瘟系列在中成药感冒用药市场中稳居第一，公司市场份额约20.74%；津力达颗粒与夏荔芪胶囊分别在各自细分市场位列第二、八名。

以络病理论为指导，持续巩固研发创新优势。近年来，公司以络病理论指导临床研究。截至2025 年8 月，公司研发上市的创新专利中药已达17 个，其中11 个列入国家医保目录；在研管线方面，芪防鼻通片获批上市，柴黄利胆胶囊注册新药受理，连花御屏进行II 期临床。

积极布局化生药和健康产业，拓展产品数量。截至2025 年8月，公司多个化学新药研发工作正在推进，其中创新药苯胺洛芬注射液完成NDA 申报；XY0206 处于III 期临床；XY03-EA处于临床IIb 研究；G201 进行II 期临床。大健康产业方面，公司建立了“医、药、健、养”一体化、线上线下相结合的健康产业体系，同时加强品牌建设。

我们与市场的最大不同？相较于市场，我们认为公司有望凭借创新中药和化生药产品的销售放量，推动业绩稳健增长。

潜在催化剂：创新中药销售超预期，化生药销售超预期。

盈利预测与估值

我们预计公司25-26 年EPS 分别为0.72 元/0.83 元，25 年扭亏，26 年同比增长15.0%。现价对应25/26 年P/E 为24.9 倍/21.7 倍，再次覆盖以岭药业给予跑赢行业评级和21.40 元目标价，对应25/26 年P/E 为29.5 倍/25.7 倍（隐含18.4%上升空间）。

风险

销售不及预期，新药研发和上市后临床研究风险，原材料价格波动风险，存货跌价风险。