2026 年上半年业绩略超预期，整体经营态势稳健向好。2026 年上半年公司实现营收40.75 亿元(同比+0.86%)，归母净利润7.57 亿元（同比+13.28%），扣非归母净利润7.31 亿元(同比+13.99%)；单Q2 实现营收16.35 亿元(同比-2.79%)，归母净利润3.48 亿元（同比+1.71%），扣非归母净利润3.24 亿元(同比+2.47%)。

分产品看，2026 年上半年心脑血管类/呼吸系统类/其他专利产品/其他类实现营收24.50/5.07/2.88/8.29 亿元，同比+24.81%/-44.93%/+17.14%/-8.86%。截至2026年二季度末公司应收账款与应收票据的周转天数为62.42 天，同比上升3.93 天。

我们预计在公司强大的品牌力与营销体系带动下，2026 年业绩有望实现较好增长。

毛利率稳定提升，带动利润增速超越收入增速。2026 年上半年公司综合毛利率为62.99%，较上年同期+3.51pct；分产品看心脑血管类/呼吸系统类/其他专利产品/其他类毛利率分别为71.39%/78.57%/74.80%/24.07%，较上年同期+5.86/+7.67/+10.47/-9.48pct；销售/管理/研发费用率分别为25.98%/5.62%/7.36%，较上年同期+3.38/-1.16/-1.51pct；扣非归母净利率为17.94%，较上年同期+2.07pct。

解郁除烦胶囊首次进入新版基药目录。2026 年7 月9 日，国家卫生健康委发布《国家基本药物目录（2026 年版）》，公司治疗轻、中度抑郁症的解郁除烦胶囊首次进入，受益于基药“986”政策，我们预计解郁除烦胶囊有望放量。

中药研发顺利推进。治疗类风湿性关节炎的芪桂络痹通片、治疗儿童感冒的小儿连花清感颗粒、治疗风痰上扰证的半夏白术天麻颗粒处于申报新药阶段，治疗慢性胆囊炎的柴黄利胆胶囊和治疗感冒风邪夹湿证的藿夏感冒颗粒处于III 期临床阶段，治疗反复发作性尿路感染的柴芩通淋片、治疗肌萎缩侧索硬化症的参蓉颗粒、治疗儿童气管-支气管炎的连花清咳颗粒、治疗感冒气虚证的连花御屏颗粒、治疗慢性阻塞性肺疾病的芪龙定喘片处于II 期临床阶段。

维持“买入”评级。我们预计2026-2028 年归母净利润14.61/16.96/20.14 亿元，同比+13.6%/+16.1%/+18.8%，EPS 为0.87/1.01/1.21 元，对应PE18.0x/15.5x/13.0x。考虑到公司独有的络病理论指导下的专利新药研发和学术营销推广模式，维持“买入”评级。

风险提示：集采等政策调整风险、创新中药研发及上市后销售不及预期、中药材价格波动风险、市场竞争加剧