事件：以岭药业发布2023 年半年报，报告期内实现收入67.91 亿元（同比+21.99%），归母净利润16.06 亿元（同比+53.16%），扣非净利润15.41 亿元（同比+46.67%）；其中23Q2 实现营收28.56 亿元（同比+0.40%），归母净利润4.04 亿元（同比-28.49%），扣非净利润3.63 亿元（同比-35.26%）。

Q2 收入基本持平，主要系去年同期连花清瘟基数较大，且公司主动控货以消化22Q4 和23Q1 疫情+流感导致的连花清瘟在渠道和家庭的库存。分产品看，心脑血管/呼吸系统/其他专利产品/其他类23H1 分别实现营收25.11/30.88/2.77/9.15 亿元，同比+10.44%/+20.95%/+47.26%/+65.90%。

Q2 利润承压明显，主要系毛利率同比下滑较大和去年同期销售费用低基数。

Q2 营业利润率为16.86%（同比-8.39pct），其中毛利率为57.29%（同比-6.13pct），主要系中药材涨价导致心脑血管类产品毛利率下滑和毛利率较高的连花清瘟占比下降；销售费用率为27.77%（同比+2.04pct），主要系22Q2 疫情爆发后公司费用投放较少，23Q2 呈现恢复趋势。

中药研发顺利推进。治疗糖尿病视网膜病变的芪黄明目胶囊已申报新药；治疗慢性胆囊炎/过敏性鼻炎的柴黄利胆胶囊/玉屏通窍片完成III 期临床受试者出组；治疗类风湿性关节炎/儿童感冒的的络痹通片/小儿连花清感颗粒正开展III 期临床；治疗胃肠型感冒/肌萎缩侧索硬化症的的藿夏感冒颗粒/参蓉颗粒获批临床；柴芩通淋片/养正消积胶囊获批开展新增“反复发作尿路感染”/“癌因性疲乏”适应症的临床试验；乳结泰胶囊完成IV 期临床及注册变更。

维持“买入”评级。预计2023-2025 年归母净利润24.87/28.18/32.32 亿元，同比增长5.3%/13.3%/14.7%，EPS 分别为1.49/1.69/1.93 元，对应PE 分别为15.5/13.6/11.9x。考虑到公司独有的络病理论指导下的专利新药研发和学术营销推广模式，维持“买入”评级。

风险提示：政策调整风险、研发创新风险、成本上涨风险