本报告导读：

游戏行业营收增速自2024 年二季度开始逐季度提升，叠加利润率的改进，在2025年一季度开始营收利润双双高增，行业景气度向上，叠加政策利好、AI 技术落地推进、优秀产品持续推出，我们看好游戏行业后续趋势。

投资要点：

游戏行业自2025年一季度开始呈现积极修复趋势，政策端积极、公司储备丰富、AI 技术初步落地，我们对游戏行业整体乐观。1）关注优秀产品储备，推荐业绩稳健增长的恺英网络、三七互娱，推荐具备业绩反转能力的完美世界、吉比特，受益标的电魂网络。2）海外布局积极的公司，受益标的ST 华通、神州泰岳、冰川网络、宝通科技。3）AI 布局积极，存在业务创新可能性的公司，推荐姚记科技，受益标的巨人网络、盛天网络、顺网科技、浙数文化、掌趣科技。

2024 年报：营收增长开始加速，利润率承压。游戏行业上市公司2024年总营收达到934.34 亿元，同比增长7.4%，为近几年来最高增速，2024 年归母净利润42.48 亿元，同比下滑50%，主要由于利润率从2023 年的9.8%下降到了4.5%。

2025 年一季报：营收利润双高，头部公司亮眼。游戏行业上市公司营收自2024 年二季度开始同比增速逐季度提升，到2025Q1 行业营收267.19 亿元，同比增长21.6%，体现出积极的修复趋势，行业利润在2025Q1 达到34.82 亿元，利润率13%，同比提升2.4 个百分点，结合营收端的高增速，归母净利润总额同比增长48.9%，实现强劲修复。26 家游戏公司中22 家实现盈利，其中11 家实现增长或扭亏为盈，整体盈利情况乐观。行业各项费用率在2025Q1 同比下降，营销费用88.48 亿元，费用率33.1%，同比减少了2.1 个百分比，研发费用率10.1%，自2023Q4 以来持续向下，管理费用率8.4%，同比减少0.7 个百分点。

政策端积极，游戏行业景气度向上。1）版号基本稳定，国产数量同比持续增加、进口版号频次加快，自2024 年10 月开始稳定每月发放一次，2025 年政策端也发文利好游戏产业，如4 月18 日国家新闻出版署等10 部门发布的《网络出版科技创新引领计划》提出鼓励网络出版企业融资，4 月21 日，国务院新闻办公室发布会明确提出对游戏产业出海的支持。2）游戏整体行业景气度同样积极，中国游戏市场实际销售收入自2024 年8 月开始持续恢复，同比增速大多维持10%以上，2025 年1-3 月同比增长27.6%、12.3%、14%。3）出海态势向好，自2024 年下半以来，中国自主研发游戏海外市场收入实现持续的同比增长，单月收入规模稳定在15 亿美元以上，最新的2025 年来看，同比增幅在28.6%、11.8%、13.9%，出现了如《Whiteout Survival》等一系列优秀出海产品。

风险提示：产品上线不及预期、AI 应用推进放缓、全球政策风险。