业绩简评

2026 年4 月20 日晚公司披露2025 年报，全年实现营业收入355亿元，同比下降3.8%；归母净利润34.65 亿元，同比增长7.0%，Q1-4 分别为8.64、11.65、11.98、2.37 亿元；年末公司加权ROE为10.2%，同比下滑0.5pct；年末新增计提资产减值1.0 亿元。

经营分析

电力板块盈利能力持续提升，关注月度电价抬升情况。2025 年公司燃料成本下降抵消电价下降不利影响，盈利能力提升，度电燃料成本0.250 元（同比-17.5%），平均上网电价0.438 元/度（同比-6.7%）。近期伴随能源价格中枢上行、火电电量增长带动电煤需求提升，广东、安徽现货电价已大幅提升，江苏2 月至今月度电价亦有所表现，关注后续月度及现货电价提升对业绩预期的修正。

金融板块以江苏信托为主，投资收益持续增厚利润。子公司江苏信托为江苏银行、利安人寿第一大股东（分别持股6.98%、22.79%），2025 年投资收益达23.08 亿元（同比+8.8%），其中江苏银行22 亿元（同比+6.6%）、利安人寿0.43 亿元（同比+336%）。

25 年控股新增投产4GW，全年发电量接近800 亿度。2025 年内新增投产苏省内4 台控股百万千瓦煤电，年末累计在运控股装机增至20.43GW；受益于装机投产，全年完成发电量792 亿千瓦时（同比+9.8%）。展望十五五，江苏省电力供需先松后紧，当前公司在建机组仍有2.08GW，期待电价回升、装机投产贡献利润。

经营现金流同比增长，自由现金流转正。受益于电量提升、经营能力改善，2025 年公司经营现金流净额为64.23 亿元（同比+19.2%），投资现金流净流出59.80 亿元（绝对值同比+9.9%），自由现金流转正至4.43 亿元（上年同期为-0.54 亿元）；同期筹资现金流净流出22.83 亿元（绝对值同比+117%）。2025 年度公司拟现金分红4.91亿元，占母公司净利润的162%、占上市公司归母净利润的14.2%，对应股息率为1.76%；并规划2026 年度中期分红，注重股东回报。

盈利预测、估值与评级

公司为集团火电业务发展平台，近年装机投产持续扩张，电价有望触底回升增强盈利。考虑26 年内长协电价下降，我们调整公司2026-2028 年归母净利润为28.29/30.05/32.45 亿元，对应EPS 为0.75/0.80/0.86 元/股；公司股票现价对应A 股PB（LF）仅0.84倍，PE 估值为10.4/9.8/9.1 倍，维持“增持”评级。

风险提示

煤价持续上行风险；发电利用小时、上网电价不及预期风险。