一季度归母净利润增长稳健。公司2025 年一季度实现营收13.99 亿元，同步比-7.77%，归母净利润0.95 亿元，同比+5.12%，扣非归母净利润0.73 亿元，同比-6.89%，非经常性损益主要系减持若羽臣股票带来的收益等。公司主营医美及女装业务，收入端受可选消费景气度等因素影响有所承压，但在医美业务自有注射类产品开发以及积极成本管控下，成本费用有所优化。

2024 年公司医疗美容业务板块营收占比达到48.92%，通过积极的内生成长及外延拓展，截止2024 年底已拥有41 家医疗美容机构，其中：综合性医院12 家；门诊部、诊所29 家。主要分布在成都、西安、昆明、重庆、深圳、武汉、北京、长沙和郑州等地区，目前在运营的有“米兰柏羽”、“韩辰医美”、“晶肤医美”等国内医美品牌。

毛利率提升，销售费用率优化。公司2025 年一季度毛利率59.72%，同比+0.17pct，主要受益于成本管控及终端品牌力提升。销售费用率39.63%，同比-0.42pct，管理费用率8.14%，同比稳定，研发费用率1.87%，同比-0.1pct，整体费用率有所优化。现金流方面，公司一季度实现经营性现金流净额1.74亿元，同比-23.43%，受收入下滑等因素影响。

风险提示：医美业务发展不及预期；医美基金管理不善；终端消费不及预期。

投资建议：中长期维度看，医美行业整体消费渗透率仍有较大提升空间，随着优质产品供给增加及合规市场完善，行业仍有望重回增长趋势。公司作为连锁医美机构龙头，积极推进外延并购助力构建全国医美生态版图，有助于提升整体规模及品牌影响力。时尚女装/婴童业务近年来积极创新产品、完善新零售渠道，有望随着行业复苏取得稳步增长。出于对终端可选消费的谨慎考虑，我们下调公司2025-2026 年归母净利润至2.92/3.27 亿元（前值分别为3.81/4.5 亿元），新增2027 年预测为3.7亿元，对应PE 分别为34.1/30.5/26.9 倍，维持“优于大市”评级。