2024 年公司归母净利润同比增长1.4%，医美内生外延持续推进公司发布年报及一季报：2024 年实现营收56.91 亿元（同比-0.2%，下同）、归母净利润2.57 亿元（+1.4%），扣非归母净利润2.18 亿元（+11.3%）。2025Q1 营收13.99 亿元（-7.8%）、归母净利润0.95 亿元（+5.1%）。考虑市场竞争激烈，我们下调2025-2026 年盈利预测并新增2027 年盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润为2.84/3.20/3.64 亿元（2025-2026 年原值3.89/4.65 亿元），对应EPS 为0.64/0.72/0.82 元，当前股价对应PE 为24.8/22.0/19.3 倍。公司前期收购孵化医美机构利润有望逐步回暖，估值合理，维持“买入”评级。

医美业务增长稳健，女装&婴童有所承压，综合毛利率稳中有升2024 年（1）医美：实现营收27.84 亿元（+3.5%）、毛利率54.4%（+1.3pct）；分类型看，手术/非手术类项目分别实现营收4.01 亿元（-12.4%）/23.83 亿元（+6.7%）；分品牌看，米兰柏羽/晶肤/韩辰/五洲/雅美分别实现营收12.65/4.71/3.69/2.11/1.95亿元，同比+0.9%/+12.0%/+8.4%/-3.0%/-2.8%，毛利率均超过50%。（2）女装：

营收19.25 亿元（-3.0%）、毛利率63.5%（+3.3pct），公司持续发力电商，线上占比进一步提升至39.9%（+2.7pct）。（3）婴童：营收9.21 亿元（-5.5%）、毛利率61.8%（+1.1pct），其中童装品牌“阿卡邦”销售占51.5%。盈利方面，综合毛利率为58.8%（+1.4pct），其中手术/非手术类毛利率分别为47.1%/55.6%，定制化产品+规模效应驱动非手术类项目毛利率提升。费用方面，销售/管理/财务/研发费用率分别-0.7pct/+0.8pct/持平/持平。

推进构建“泛时尚产业互联生态圈”，“外延+内生”全方位扩张医美版图医美：外延方面，郑州集美、北京丽都和湖南雅美于2024 年纳入合并报表，截至2024 年公司已拥有41 家医疗美容机构；内生方面，公司纵向延展深化，9 月投资参股朗曦姿颜布局医美上游器械研发生产；横向异业拓展，晶肤医美推出“晶肤美瑟”，拓展“双美”模式布局。女装&婴童：完善全渠道销售网络，女装板块有望持续增长；婴童板块优化运营效率，国内外市占率提升可期。

风险提示：拓店不及预期、人力资源流失、竞争加剧、医疗事故、消费疲软。