事件

公司发布2025 年中报：2025H1 营收27.88 亿元 （同比-4.3%），归母净利润2.74 亿元（同比+64.1%），扣非归母净利润1.36 亿元（同比-2.7%）。

营收降幅收窄，盈利改善延续

受市场环境变化与竞争加剧影响，2025H1 营收同比增长承压，单2季度营收同比基本持平，降幅较2025Q1 收窄。2025H1 综合毛利率59.7%（同比+0.32pct），销售费率40.0%（同比+0.26pct），管理费率8.22%（同比+0.14pct），归母净利率9.83%（同比+4.1pct）。

多品牌泛时尚生态协同发力

公司通过女装、医美、婴童三大业务板块的协同联动，构建了“衣美—颜美—生活美”的完整泛时尚生态体系。公司医美板块通过自建机构内生发展和外延并购整合产业优质资源双轮驱动，不断推进医美业务的全国布局和品牌扩张。截至2025 年6 月，公司已拥有42 家医疗美容机构，主要分布在北京、成都、西安、昆明、重庆、深圳、武汉、长沙和郑州等地区，运营“米兰柏羽”“韩辰医美”“晶肤医美”等国内医美品牌。

盈利预测与投资建议

考虑到公司处置若羽臣部分股权增厚2025 年利润，我们预计公司2025-2027 年收入分别为62.48/67.92/73.04 亿元，对应增速分别为9.8%/8.7%/7.5%；归母净利润分别为3.85/3.00/3.37 亿元，对应增速分别为49.9%/-22.1%/12.2%；EPS 分别为0.87/0.68/0.76 元/股，维持“增持”评级。

风险提示：医疗事故风险，医疗人员流失风险，财务风险，中高端女装市场消费需求快速变化风险。