2025 年公司扣非归母净利润同比增长23.8%，业绩亮眼彰显韧性公司发布年报：2025 年实现营收60.03 亿元（同比+2.9%，下同）、归母净利润9.99 亿元（+283.4%），扣非归母净利润2.69 亿元（+23.8%），业绩表现亮眼。我们认为，公司持续扩大医美版图，“内生+外延”战略布局有望驱动业绩增长。我们维持公司2026-2027 年盈利预测不变并新增2028 年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为3.42/3.87/4.40 亿元，对应EPS 为0.77/0.87/0.99 元，当前股价对应PE 为21.4/18.9/16.7 倍，维持“买入”评级。

医美、女装及婴童业务稳健增长，综合毛利率稳中有升，费率保持稳定2025 年（1）医美：实现营收30.26 亿元（+3.3%）、毛利率55.8%（+1.3pct）；分类型看，手术/非手术类项目分别实现营收3.58 亿元（-17.4%）/26.68 亿元（+6.8%）；分品牌看，米兰柏羽/晶肤/韩辰/五洲/雅美分别实现营收15.68/5.06/4.29/1.95/1.78亿元，同比+3.0%/+7.5%/+16.3%/-7.9%/-8.8%，毛利率均超过49%。（2）女装：

营收19.99 亿元（+3.9%）、毛利率64.6%（+1.2pct），朗姿品牌占比75.9%（+1.7pct），公司持续发力电商，线上占比进一步提升至48.6%（+8.6pct）。（3）婴童：营收9.36 亿元（+1.5%）、毛利率61.8%（+0.1pct），其中童装品牌“阿卡邦”销售占52.3%。盈利方面，综合毛利率为59.7%（+0.9pct），其中手术/非手术类毛利率分别为47.5%/56.9% 。费用方面， 销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别+0.1pct/-0.5pct/-0.2pct/-0.1pct，费率保持稳定。

医美版图外延扩展持续发力，女装与婴童品牌力稳步提升医美：外延方面，重庆时光于2025 年纳入合并报表，截至2025 年公司已拥有43 家医疗美容机构，同时参与设立了七支医美并购基金，整体规模达28 亿元，有利于未来医美业务规模的持续提升；横向异业拓展持续，晶肤医美推出的“晶肤美瑟”已在成都拥有5 家美容机构。女装：完善全渠道销售网络，女装板块在线下自营为主的基础下大力发展线上渠道，通过展现女性力量打造品牌力。婴童：

婴童板块优化运营效率，强化市场地位，有望提升高端市场市占率及竞争力。

风险提示：拓店不及预期、人力资源流失、医疗事故、消费疲软。