回顾美容护理板块表现：26年1-4月累计化妆品社零增速5.6%，跑赢大盘且环比25Q4增长加速，彰显需求韧性。但由于交易层面等因素，SW美容护理指数年初至今下跌18.4%，估值回调至低位。业绩端，港股领跑25年业绩增速，A股26Q1整体业绩边际改善。

化妆品：国际品牌在华业绩复苏，国货品牌完善矩阵并通过原料创新、整合并购及出海等措施迎接挑战。26Q1国际集团在华业绩反攻，跑赢国内需求端化妆品社零增速。具体来看，国际品牌加入抖音等渠道线上流量竞争，并运用小样等赠品大幅增加优惠力度，高端品牌开展价格战，业绩效果显著。国货公司内外兼修，向内梳理品牌及产品系列，强化大单品，及时推出创新原料的新产品；向外开展整合并购，通过投资收购等方式，不断完善品牌矩阵，同时国货公司在生产、研发与品牌产品销售方面，进行出海等尝试。

医美：机构端降本增效，药械端以新原料、新产品、新模式打动消费者，看好医药械公司向日常化、平价化、细分化产品发力。医美药械市场蓝海转红，医美重点标的产品布局与在研管线完善，在PDRN、ECM、玻尿酸、胶原蛋白、肉毒素、体重管理、光电设备等全领域，自研+外购布局，预计将超越外资成为轻医美赛道主要竞争者。

电商代运营板块：AI+与自有品牌双轮驱动，重塑代运营板块业务格局。若羽臣、水羊股份、青木科技、壹网壹创等公司通过自有品牌孵化、AI+GEO赋能和海外并购重塑第二增长曲线。

投资分析意见：

化妆品：核心推荐：1）渠道/品牌矩阵完善的珀莱雅、毛戈平、上美股份、林清轩、上海家化；2)期待业绩增速边际改善的润本股份、巨子生物、贝泰妮、华熙生物。3）母婴板块：圣贝拉、孩子王。

医美：把握研发拿证壁垒高、盈利能力强的上游环节公司，重点看好大单品驱动、产品管线布局广泛的标的；推荐：爱美客、朗姿股份。

电商代运营+个护自有品牌推荐：若羽臣、壹网壹创、水羊股份、青木科技。

风险提示：宏观经济不确定性；居民消费意愿恢复不及预期；行业竞争加剧；第三方数据误差；超头主播流量下行；医美合规趋严及拿证不及预期；舆情风险。