事件概述：4 月29 日，朗姿股份发布2024 年第一季度报告。24Q1，营业收入为14.00 亿元，同比+11.42%；实现归母净利润0.82 亿元，同比+15.83%；实现扣非归母净利润0.79 亿元，同比+25.02%，郑州集美已于2024 年一季度纳入公司合并报表范围内。

23Q1 医美业务高基数，24Q1 收入增长或主要由时尚女装与绿色婴童业务贡献。24Q1，公司实现营收14.00 亿元，同比+11.42%。同期23Q1 存在疫情后的消费回弹，求美者消费意愿提升，带动客流量提升，医美业务收入增速较快，而24Q1，医美机构的消费者更为谨慎且机构端拉新变难，客流与客单较平稳，因此，在23Q1 相对高基数的影响下，我们认为，24Q1 整体的收入增长更多由时尚女装与绿色婴童的收入增长贡献。

盈利能力持续提升，因追溯调整扣非归母净利增速快于归母。①毛利率端：

24Q1，毛利率为59.54%，同比+3.60 pct，或系产品结构调整医美业务盈利能力优化，导致整体毛利率提升。②费率端：24Q1，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率分别为40.05%、8.13%、1.97%、1.32%，同比+1.80、-0.01、+0.13、-0.49 pct。③净利率端：24Q1，净利率为6.41%，同比+0.87 pct，盈利能力不断提升。24Q1，实现归母净利润0.82 亿元，同比+15.83%；实现扣非归母净利润0.79 亿元，同比+25.02%，扣非归母净利润增速快于归母净利润主要系调整前23Q1 的非经常性损益为-898.5 万元，而调整后23Q1 的非经常性损益为799.3 万元，24Q1 的非经常性损益为347.5 万元，主要与收购郑州集美控股权后属于同一控制下的企业合并，对报表的追溯调整有关。

从衣美到颜美，聚焦三大业务板块持续深耕。①时尚女装：线下多品牌矩阵差异化布局，线上销售渠道收入快速增长。截至23 年末，女装业务共有599 家店铺，线上渠道收入7.39 亿元，同比+45.3%，女装业务打通线上线下融合渠道，稳固行业领先地位。②医疗美容：内涵式积累+外延式增长，助力规模增长与盈利能力持续提升。内涵式积累方面：截至24 年3 月，公司拥有医美机构39 家，包括米兰柏羽（4 家）、晶肤医美（30 家）、韩辰医美（2 家）、高一生（1 家）、武汉五洲（1 家）与郑州集美。公司已完成武汉五洲与武汉韩辰的收购，武汉五洲和武汉韩辰于23 年三季度纳入合并报表范围，24 年3 月完成郑州集美控股权的收购，24Q1 纳入合并报表。老机构的盈利能力不断改善，新机构和次新机构收入规模持续上升。外延式增长方面：截至2023 年末，先后设立7 支医美并购基金，基金整体规模达28.37 亿元，通过基金的专业化收购和孵化医美标的，推动医美业务规模持续提升。③绿色婴童：韩国婴童业务地位稳固，国内婴童业务加速发展。国内婴童方面，将主推品牌从“阿卡邦”调整为“ETTOI 爱多娃”高端童装品牌，多渠道推广树立品牌形象，发展“新零售”销售渠道。

投资建议：时尚女装+绿色婴童+医疗美容深度驱动，作为区域性医美机构龙头，未来增长可期，预计2024-2026 年公司实现营业收入59.93、68.33、75.86 亿元，分别同比+16.5%、+14.0%、+11.0%；归母净利润分别为3.09、3.80 与4.43 亿元，同比+37.3%、+22.8%与+16.7%，对应PE 为24/20/17 倍，维持“推荐“评级。

风险提示：行业竞争加剧；营销模式无法顺应市场变化；医疗事故风险等。