事项：
　　业绩概览：26Q3 收入+2%，归母净利润-87%，扣非净利润+114%。1）26 前三季度：收入47.1 亿元（同比+9%），归母净利润2.03 亿元（-79%），扣非净利润2.61 亿元（+52%），非经常性损益净额约-0.58 亿元。2）26Q3：收入15.0亿元（+2%），归母净利润0.92 亿元（-87%），扣非净利润0.77 亿元（+114%），非经常性损益净额约0.15 亿元。
　　评论：
　　盈利能力：26 前三季度：毛利率61.9%（同比+2.5pp），归母净利率4.3%（-18.5pp），扣非净利率5.5%（+1.6pp），销售/管理/研发/财务费用率分别为40.1%/8.7%/1.6%/1.3%（同比-0.7pp/+0.3pp/-0.2pp/-0.1pp）。
　　26Q3：毛利率61.2%（同比+2.4pp），归母净利率6.1%（-42.4pp），扣非净利率5.1%（+2.7pp），销售/管理/研发/财务费用率分别为40.0%/9.4%/1.6%/1.4%（同比-2.0pp/+0.5pp/-0.2pp/基本持平）。
　　医美：持续完善标准化运营体系，外延并购与内生管理能力同步建设。 公司在医美业务发展上逐步由机构规模扩张向精细化运营深化。一方面，公司先后参与设立七支医美并购基金，基金整体规模达28.37 亿元，通过专业化收购和孵化优质医美标的，为后续机构扩张提供支持；另一方面，公司持续加强医疗质量管理及诊疗技术标准化建设，发布《朗姿甄选优质诊疗项目蓝宝书》，覆盖美杜莎初眼重睑、泛口周注射、眶周注射及黄褐斑诊疗四大项目，并通过学术大会、医教协同等方式加强医生培养与技术交流。同时，公司搭建覆盖咨询面诊、治疗记录、会员管理、供应链及营销管理的数字化平台，引入RFID 技术优化库存管理，推动各机构运营流程标准化，为后续连锁化发展奠定基础。
　　女装：内容营销与全渠道运营协同推进，品牌线上触达能力持续增强。公司持续拓展小红书、抖音及微信视频号等内容平台，通过官方账号运营、直播及社交媒体营销提升品牌曝光与消费者触达。26H1 朗姿LANCY 视频号播放量突破517.4 万次，小红书累计阅读量达3,274 万，品牌搜索量同比增长80.8%；同期公司女装全渠道累计支付金额21.65 亿元，同比增长32.2%，其中天猫、唯品会、抖音及京东渠道支付金额分别同比增长41.4%、27.1%、25.8%及71.7%以上。内容平台流量积累与电商渠道运营形成协同，线上渠道逐步成为品牌拓展消费者及推动销售增长的重要抓手。
　　投资建议：公司医美外延扩张与女装线上化转型逻辑清晰，为长期发展注入确定性，有望迎来业绩增长和市场信心的双重拐点。我们预计26-28 年朗姿股份归母净利润分别为3.42、4.48、5.11 亿元，分别对应23、17、15 倍PE。参考可比公司估值和未来医美连锁化整合潜力，给予2027 年20XPE，目标市值89.7亿元，目标价20.3 元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、医疗事故风险等。