水泥行业边际供需阶段性好转，但长期仍将观望

由于前期板块估值高，需求不如预期使板块跌幅较大。目前行业平均 PE 在 12倍上下，成为仅次于金融板块的次低估值板块，无论从行业自身的历史估值水平看，还是从板块之间的相对比较情况看，都处于估值低位。

从宏观层面看，对基建投资不利的短期因素，如资金紧张、动车事故等的影响逐渐消散，政府目前开始通过多种方式继续支持基础设施建设，积极信号明显。预计来年对水泥需求将趋于平稳。

保障房建设的继续推进将成为支撑水泥行业需求的重要因素。继 2011年保障房要求开工 1000 万套的基础上，明年国家 2012 年对保障房的保底投资会在 7000 亿元以上，继续保持较高速的增长。但基于目前开工率较高，工程进度不快的现象，我们对保障房的水泥需求仍持观望态度。

从行业层面看，并购整合将是未来几年的发展趋势，随着并购整合的逐步展开，未来水泥市场的协同效应将进一步提高，大企业话语权将更大。

综上，我们给予水泥行业“中性”评级，建议关注区域控制力强，供需关系更加明朗的公司，如海螺水泥、塔牌集团。

玻璃行业结构升级要求紧迫，建筑、光伏玻璃将领风骚

由于全行业产能严重过剩，2011 年以来浮法玻璃价格一路下跌，给全行业企业带来较大的损失。受困于下游行业需求的升级，以及房地产市场调控的影响，我们预计明年浮法玻璃价格回升几率较小，浮法玻璃市场将日益严峻。

随着玻璃生产技术的更新换代，预计未来几年建筑节能玻璃和光伏玻璃等将大行其道，高附加值玻璃将成为玻璃企业摆脱困境，升级产品的唯一出路。目前国内建筑节能玻璃已经开始有规模化生产的趋势，但光伏玻璃在技术上尚未成熟，难以满足市场需求。

在玻璃设备制造方面，目前国内北玻股份等公司在不断进行技术探索，但取得实质性成果的尚未出现。由于玻璃行业产能“结构性过剩”，高附加值玻璃的技术成熟尚需时日，因此我们对 2012年玻璃市场持较谨慎态度。

随着高附加值玻璃需求的趋势性增大，玻璃镀膜产品的市场将迅速扩大，通过提升光电转化率进而节省成本的重要特性将是玻璃镀膜成为应用主流。

综上，我们给于玻璃行业“中性”评级，建议关注高附加值玻璃生产企业旗滨集团、国内镀膜企业先锋亚玛顿；以及高附加值玻璃设备生产者北玻股份。