水泥短期需求并无亮点，长期来说行业成熟仍是趋势。 8 月份水泥环比小幅负增长0.4%，历史上比需求状况更类似于08 年。目前旺季停窑约1/3 的情况已经说明供给到了一个较为窘迫的局面。影响建材最重要的两大需求终端：

基建、房地产仍承受着较大压力。两者之和投资增速从年初32%下降到8 月的25.5%。假设明年地产投资增速15%，基建增速5%，则预测水泥总需求增速为4.3%。但同样需要强调的是，中西部行业的成熟化、类似于华东模式的演变未来仍然是趋势，本衰退周期后仍可能存在趋势行情。

压力测试：空间在收敛，最大下跌空间约在20%左右。行业景气下行时市场抛弃了PE 估值，转用PB 估值。而PB 的底则取决于ROE 的底。如果我们假设PB 回到历史低点1.4 倍，假设协同崩溃、行业供需恶化至亏损的时候，ROE 下降至7.2%，其最大下跌空间约为26%；在协同维持、类似于成熟市场运作时，ROE13%（参考cemex 和holcim）其最大下跌空间约为18%；

如果明年均价能持平，目前这个价位就已经具备较高的安全边际了。

玻璃原片：大约在冬季，推荐深加工玻璃及设备企业。7 月单月行业亏损之后，后续会陆续有企业会进入放水冷修，产能增速下降，甚至到负增长，此时价格会取得一个平衡，出现一个低点。根据历史经验应该在两个季度后

投资策略。周期关注反弹，精选成长股。水泥等待盈利水平的回落，反弹时机需关注宏观政策放松、或者是成本端压力下降（在水泥价格上升前会先迎来毛利率的回升）。结合供给的考虑，标的推荐冀东、海螺、华新、塔牌、巢东等。玻璃原片触底前应该选取深加工相关的公司，推荐北玻股份（深加工玻璃设备）、秀强股份、南玻A（光伏行业风险）。其他行业推荐伟星新材（家装水管、IPO 产能释放）、同时关注水利排污相关的纳川股份。玻纤关注外需的企稳，但其供给确实远远好于08 年。

风险提示：政策放松落空