事件：公司发布2025 年报及26 年一季报，25 年实现收入32.4 亿元，同比-2.8%，实现归母净利0.7 亿元，同比-75.5%，扣非净利0.7 亿元，同比-75%；26Q1 营收7.9 亿元，同比+12.5%，归母净利0.012 亿元，同比-97.1%，扣非净利0.27 百万元，同比-99.4%。

Q1 营收恢复较快增长，内外销共驱全年增长可期。25 年公司海外销售端受国际贸易政策环境阶段性影响，部分客户据此调整了备货节奏与定价策略导致外销有所承压；内销得益于自有品牌电商增长及渠道业务企稳实现增长。26Q1 公司营收逆势增长，外销除个别大客户外的其他客户及新客户预计延续较快增长，且公司依托泰国海外产能优势，后续随着主要客户备货需求恢复订单有望维持较强韧性，业绩逐季改善可期；26Q1 内销在线上运营、产品开发、渠道布局及市场推广等方面的核心能力日益成熟，品牌战略红利有望在未来逐步显现，成为驱动公司业绩的增长新动能。分地区，25 年外销收入27.8 亿元，同比-4.3%，其中自有品牌SIGG 已成长为德国亚马逊水具品类第2、儿童饮具第1 品牌，线上竞争力稳居行业前列；同时公司泰国基地全面落地投产，25 年哈尔斯泰国实现营收4.9 亿元。

25 年内销收入4.6 亿元同比+7.1%品牌线上GMV 同比增超30%，抖音、视频号等新渠道增超100%，线下渠道布局京东秒送、淘宝闪购等平台，截至25 年开拓门店近200 家，销售额破百万元；爆款产品如钛杯、萌宠儿童杯表现亮眼；内销公司积极IP 合作联名与B.Duck 小黄鸭建立长期深度合作，通过IP 联名策略持续为渠道赋能，提升产品溢价能力与终端动销效率。

盈利受海外产能爬坡、汇率影响有所承压，后续修复弹性较大。1）毛利率：25 年公司毛利率25.3%同比-2.7pct，外销、内销毛利分别同比-3.3pct、+1.1pct。26Q1 毛利率同比-3pct 但环比25 年+0.4pct 呈边际修复，主要得益于公司海外供应链本地化体系搭建完成及泰国基地标准化流程的持续推进；当前泰国基地成本仍高于国内、但已进入稳步下降阶段，未来，随着产能利用率进一步提升、标准化流程持续优化及人才本地化战略深入实施，泰国基地成本有望进一步下降。2）期间费用：25 年公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比+1.2pct、+0.6pct、+0.6pct、+1.9pct，各项费用率提升主要为渠道战略投入、海外人员派驻等影响；26Q1 上述费率分别同比-0.9pct、-1.5pct、-0.4pct、+6.3pct，26Q1 公司降本控费效果显现，但财务费率因人民币升值增长较大。3）净利率：25 年公司归母净利率2.2%同比-6.2pct 主要为海外基地爬坡、费用投入的综合影响；26Q1 公司归母净利率因财务费率高增仍有承压，但若剔除财务费用的影响，公司净利在控费、海外基地盈利提升下同比保持较好增长态势。

盈利预测与投资建议。我们预计2026-2028 年公司归母净利润分别为1.9 亿元、2.7 亿元、3.3 亿元（上期预测26-27 年分别为3.1 亿元、3.5 亿元，考虑25 年及26Q1 因海外基地盈利情况、汇兑影响调整上期预测），增速分别为+171%、+40%、+25%，目前股价对应26 年PE 为25X。公司作为保温杯制造龙头之一合作海外优质客户共享成长，海外产能建设长期优势凸显，国内自主品牌IP 国货潮品第二成长曲线值得期待，维持“买入”评级。

风险提示：海外保温杯需求变化的风险、原材料价格上涨风险、汇率波动的风险、国内外环境变化的风险