事件：

哈尔斯公布2022 年年报与2023 年一季报。公司2022 年实现收入24.3 亿元，YoY+2%，实现归母净利润2.1 亿元，YoY+52%。折算2022Q4单季度，公司实现收入5.3 亿元，YoY-27%，实现归母净利润0.3 亿元，YoY-41%。2023Q1 公司实现收入3.6 亿元，YoY-36%；实现归母净利润0.04 亿元，YoY-88%。我们认为，公司2023Q1 业绩同比下滑幅度较大，主要因为1）海外大客户仍处于去库存阶段，订单修复不及预期；2）公司专注自主品牌在国内市场布局策略，相关营销费用和产品研发费用保持高位，拉低盈利水平。

海外大客户去库存阶段持续：

哈尔斯2023Q1 收入有所下滑，主要因为海外大客户Yeti 仍处于去库存周期，订单表现不佳。2022Q4 Yeti 库存水平已有明显回落，但仍处于相对高位，去库存阶段仍在持续。根据卖家精灵数据，亚马逊美国站杯壶品类销售额2023Q1 YoY+58%,仍保持历史高位，说明美国消费者对杯壶品类需求仍相对旺盛，将带动Yeti 去库存周期加速结束。

原材料价格回落利好公司毛利率表现：

哈尔斯2023Q1 毛利率27%，YoY+2%,主要因为原材料价格回落利好。

保温杯主要材料为不锈钢，2023Q1 不锈钢均价YoY-13%至过去两年内的低位，利好公司毛利率表现。2022 年不锈钢价格整体偏高，我们认为若不锈钢价格保持稳定，将有望在今年对公司毛利率水平提供正向帮助。

自主品牌投入成效初现：

哈尔斯2023Q1 业绩同比萎缩较多，除了因为收入下滑外，销售费用率及研发费用率保持高位也是一大原因。哈尔斯费用保持高位，主要因为旗下四大自主品牌（哈尔斯主品牌、SIGG、Santeco、Nonoo）积极渗透国内市场，在渠道建设和产品营销上持续投放。我们已初步看到投放成效，根据久谦数据，2023Q1 天猫平台保温杯品类销售额YoY-4%，而哈尔斯旗下四大自主品牌同期合计销售额YoY+20%,市占率有所提高。我们认为，发展自主品牌是哈尔斯未来的主要发展战略，随着各项营销策略的持续落地，自主品牌收入贡献将有望提高。

投资建议：

哈尔斯是杯壶制造龙头，产业链完整，已确立以OEM 为业绩支撑，OBM为发展方向的战略。自主品牌在产品和渠道上不断发力有望实现突破。考虑到大客户去库存节奏不及预期，公司短期订单承压，我们适度下调公司盈利预测，维持买入-A 的投资评级，给予公司2024 年20x PE,12 个月目标价为8.0 元/股。

风险提示：原材料价格上涨，行业竞争加剧，汇率波动风险。