事件：

哈尔斯公布2023 年业绩报告。公司2023 年实现收入24.1 亿元，YoY-0.9%，扣非净利润2.2 亿元，YoY+8.6%。经折算，2023Q4 单季度实现收入7.0 亿元，YoY+32.4%；扣非净利润5706.1 万元，YoY+152.4%。

公司2023 年业绩表现好于我们的预期，主要因为海外大客户订单修复步伐好于预期，带动哈尔斯外贸业务回暖。

2023 年外贸业务收入下滑，2024 年有望明显修复：

我们以剔除SIGG 瑞士公司收入后的海外业务收入作为哈尔斯外贸收入，2023 年哈尔斯外贸收入17.7 亿元，YoY-5.2%。外贸业务下滑，主要受大客户Yeti2023 年上半年去库存影响，导致订单量有所下滑，而2023 年下半年Yeti 库存已回到正常水平，同时结合哈尔斯下半年的收入表现看，收入水平已回到2021 年Q3 及Q4 水平，当前订单状态已明显恢复。展望2024 年，大客户Yeti 将加大在杯壶品类上的布局，同时收入增速的指引也高于2023 年收入增长，都将带动哈尔斯的收入增长。另外，值得注意的是，结合2023 年的低基数效应，我们预计2024 年上半年哈尔斯的收入和利润或将实现明显增长。

保温杯出口势头良好，2024Q1 有望业绩增长确定性高：

根据海关总署的出口数据，2024 年一二月我国保温杯出口额合计增长47%，反映海外市场对保温杯整体需求仍较为强劲。哈尔斯外贸客户结构多元，收入表现与保温杯整体出口态势正相关。因此，我们预计哈尔斯2024Q1 收入有望实现较明显增长。值得注意的是，由于发展自主品牌所导致的每季度较稳定的投入，由收入增长所带来的业绩增长弹性将更高。

毛利率有望持续提升：

哈尔斯2023 年毛利率31.2%，YoY+2.0pct，主要受人民币贬值及自主品牌线上渠道初具规模的利好。展望2024 年，若人民币汇率保持稳定，外贸订单的预期增长将使规模效应提升，毛利率仍有提升空间。

投资建议：

哈尔斯是杯壶制造龙头，产业链完整，已确立以OEM 和OBM 双轨发展的战略。自主品牌在产品和渠道上不断发力实现突破；大客户订单回到正常节奏，公司基本面重回增长轨道。维持买入-A 的投资评级，给予公司2024 年15x PE,6 个月目标价为10.20 元/股。

风险提示：原材料价格上涨，行业竞争加剧，汇率波动风险。