1、从产业链一体化的软板龙头到原材料龙头

公司本质是电子材料公司，并非普通FPC公司，为便于销售自己的中间基板材料，公司往下游扩展到FPC和COF，募投项目扩展到上游的电子级PI膜（聚酰亚胺）。电子终端产品柔性显示和便携化，以及柔性太阳能电池等高端新能源应用，催生PI膜及其软板的旺盛需求，作为上游核心材料的PI膜，是应用端耐热、绝缘、平整和均匀等核心特性的决定因素。公司创立13年以来，精于中上游材料的点滴积累，贯通下游形成COF和FPC产品，产业链一体化形成的产品技术、成本和品质优势，公司产品定位中高端，超过60%出口日本，构成了公司长久以来高壁垒和高毛利的系产品。

我们认为，未来3年公司主业随着产品拓展、产能扩充和客户渗透，将实现跨越式发展，且成长空间比较大，具长期投资价值：

1）“黄金”PI膜即将量产，市场一片蓝海，完成一体化布局。公司是大陆唯一对电子级PI膜有长期研究投入的单位，一直以来与国家研究机构保持密切联系和合作，自产2L-FCCL用涂布PI膜超过3年，为PI膜达产所需技术积累和量产经验奠定基础，未来PI膜定位高端，预计年产能300吨，20%自给优化成本，80%外售提升业绩，净利率将达50%；相对全球约14000吨/年需求，以及国内3600吨/年需求（即进口替代市场），外售PI膜有较高稀缺性和较大市场空间。

2）产能扩充3-4倍进入实质阶段，优质客户群覆盖广泛，订单确定性强。拥有松下、佳能和亚马逊等国际大客户，长期深度合作，意向订单确定性强，且核心客户渗透率逐年提升。

3）公司新材料研发储备丰富，集团和股份公司已经在碳化膜、3D触摸屏、微显示、HUD等领域有新的产品出来，如果有合适的投入，都会有高毛利的产出，PI膜之后未来的成长不用担心。

2、盈利预测

预计14/15/16年的营收为5.01、8.47、11.47亿元；归母净利润为0.92、1.51、3.01亿元，对应EPS为0.48、0.83、1.65元，同比增长61%、24%、99%。目前股价对应14/15/16年的动态PE分别为53.38、40.35、20.24倍。

以上15年1.51亿的净利没有考虑PI膜的贡献，PI膜项目产值3亿，净利在1.5亿左右，15年5月31号达产，通过客户认证后，保守预计贡献营收1亿元、净利5000万，15年的估值在30倍左右。考虑到传统业务能够提供安全边际，PI膜项目未来可扩展的空间巨大，我们给予“强烈推荐”评级。

3、风险提示

终端景气度下滑，项目进度不达预期，量产PI膜导致PI膜价格下滑的风险。