投资建议：沿着行业复苏节奏和预期差角度跨年度配置优质龙头维持中线“超配”评级。Q3 板块收入业绩环比明年改善，十一黄金周国内游同比恢复7-8 成。虽今年行业承压，但内循环背景下大消费赛道获得追捧，优质龙头也已走出α行情。优质龙头已逐渐切换到2021 年之后中性假设下的业绩基准。从跨年度配置角度，依然建议从“赛道+格局+治理”维度，优选龙头，投资顺序上可兼顾子行业复苏节奏和预期差。重点推荐：中国中免、中公教育、锦江酒店、宋城演艺、首旅酒店、广州酒家、科锐国际、豆神教育、天目湖、科斯伍德、紫光学大、中青旅、三特索道、凯撒旅业、众信旅游、美吉姆、峨眉山A、黄山旅游等。

旅游板块：Q3 复工复产全面推进，收入业绩降幅环比收窄Q3，旅游板块收入-23%，归母业绩-16%，扣非业绩-28%，环比Q2 明显复苏（Q2 收入-41%、归母业绩-16%、扣非-121%）。疫情下前三季度板块收入-37%，归母业绩-83%，扣非业绩-99%。

旅游子板块：免税受益政策利好+消费回流，酒店、餐饮环比恢复分板块来看，免税Q3 收入、业绩分别增39%/142%，主要系免税新政+消费回流下海南免税表现靓丽；酒店境内RevPAR 环比复苏，龙头逆势开店提速，演艺、景区渐进复苏，出境游仍承压。1-9 月，中国中免股价+151%（Q3+60%）领涨板块，凯撒、众信、锦江等股价表现良好。

教育人服：职教龙头招考节奏逐步恢复，灵活用工持续高增长职教龙头中公教育受益板块扩招及招考节奏恢复，Q3 盈利表现突出并提前完成业绩对赌，前三季度股价上涨84%；豆神教育大语文业务持续扩张，但再融资方案调整阶段扰动，前三季度股价涨46%；科锐国际受益灵活用工业务大增，前三季度股价累计上涨92%。

基金持仓：免税持股比大幅提升，板块超配比例创历史新高Q3 免税持仓比为1.99%，环比提升0.47pct，带动社服板块Q3 末重仓持股比例为2.32%，超配比例创历史新高，酒店持仓比环比升0.04pct。

Q3 末中国中免、宋城演艺、中公教育、锦江酒店和豆神教育为社服板块5 大基金重仓股，其中中公教育获陆港通大幅增持，环比增4.42pct。

风险提示：

自然灾害、疫情、政治等系统性风险；政策风险；收购整合低于预期等。