事件：完美世界发布2024 年度及25Q1 业绩，公司2024 年实现营业收入55.70亿元，同比下降28.50%；实现归母净利润-12.88 亿元，同比下降362%；实现扣非归母净利润-13.13 亿元，同比下降724%。公司25Q1 实现营收20.23亿元，同比增长52.22%，环比增长35.08%；实现归母净利润3.02 亿元，同比/环比实现扭亏为盈。此外，公司宣布拟向全体股东每10 股派发现金红利2.3 元（含税）。

《诛仙世界》逐步确认收入，游戏业务拐点已至，关注《异环》后续测试进展。公司游戏业务2024 年阶段性承压，收入同比下降22.32%至51.81 亿元，实现归母净亏损7.25 亿元，主要因（1）《灵笼》《代号Lucking》等项目预期收益不佳，确认关停损失；（2）《一拳超人：世界》等新游上线表现不及预期，导致相关人员优化及资产减值损失；（3）存量游戏流水因生命周期等因素自然回落；（4）《诛仙世界》于2024 年底正式上线，收入递延确认与费用当期确认的阶段性错配对2024 年当期业绩产生负向影响。目前，游戏业务拐点已至，25Q1 游戏业务收入同比增长10.37%至14.18 亿元，归母净利润扭亏为盈至2.92 亿元，主要因（1）《诛仙世界》维持稳健表现，于25Q1 贡献增量收入及利润；（2）电竞产品《DOTA2》及《CS》以赛事为依托，稳健发展，25Q1 收入实现同比增长；（3）出售乘风工作室产生非经常性收益；（4）以上增长，部分被移动游戏收入同比下滑所抵消。向后展望，我们建议重点关注《诛仙世界》后续版本迭代情况以及《异环》测试及上线进展。

影视业务“提质减量”，加大短剧赛道投入。公司影视业务25Q1 实现收入5.96 亿元，同比增长1616.29%；实现归母净利润0.26 亿元。向后展望，公司影视业务将维持“提质减量”策略，缩减影视业务整体投入规模，并将加大在短剧赛道的布局。

投资建议：我们预计2025-2027 年公司实现营收68.15/87.05/97.50 亿元；归母净利润7.01/13.13/15.74 亿元；对应PE 分别为34.0/18.1/15.1 倍。公司游戏业务拐点已至，影视业务维持“提质减量”战略，维持“买入”评级。

风险提示：产品流水不及预期；上线进度不及预期；经济复苏不及预期；行业政策变动。