事项：

公司发布24Q4、25Q1 财报：Q4 符合预期，Q1 超预期。4Q24 公司实现收入15.0 亿元，YOY-6%，QOQ+14%；实现归母净利润-9.0 亿元、扣非归母净利润-8.64 亿元，业绩落在前期预告区间内。1Q25 公司实现收入20.2 亿元，YOY+52%，QOQ+35%；实现归母净利润3.0 亿元，实现扣非归母净利润1.6亿元，YOY/QOQ 均扭亏为盈，业绩超预期。

评论：

《诛仙世界》增量叠加电竞产品表现，驱动一季度游戏收入增长。25Q1 公司游戏业务实现收入14.2 亿元，YOY+10%；扣非归母净利润1.6 亿元。主要由公司在12 月19 日上线的旗舰IP 端游迭代产品《诛仙世界》提供的增量所驱动。此外，代理的电竞产品《CS2》、《DOTA2》在赛事和假期的双重驱动下也展现了较好的景气度，同比增长。其余存量产品受产品生命周期的影响，同比略有下滑。展望后续，《诛仙世界》作为旗舰IP 端游产品，本身用户偏核心IP受众，生命周期较长，商业化也以外显为主、月卡为辅，流水需要在生命周期中逐步摊销，预计25 年持续为收入提供增量。展望后续，公司储备有旗舰IP迭代手游产品《诛仙2》，二次元开放世界都市生活题材产品《异环》。

降本增效效果体现，基本面触底改善，关注大单品弹性。24 年公司对存量研发团队进行梳理，在Q4 形成了部分减值支出。当前公司存量产品大部分处于长尾期，虽有随生命周期的自然下滑，但是幅度较小。随着24 年12 月底《诛仙世界》的上线，带动游戏业务收入增速、公司整体盈利回正，基本面触底改善趋势明显。展望后续，公司储备了大产品《异环》，已经于24 年11 月进行了首测，我们此前也发布报告阐述观点：美术、战斗基本盘扎实，都市生活玩法带来全新体验，看好大单品带来的基本面向上弹性。

多部影视剧Q1 确认带动增长，预计全年维度维持稳定运营。25Q1 影视业务实现收入6.0 亿元，YOY+1616%，实现扣非归母净利润1623 万元，源于多部影视剧在报告期内播出并确认收入。预计后续影视业务继续贯彻落实“提质减量”策略，整体维持稳健运行。

盈利预测和投资建议：根据Q4 的经营情况，和Q1 的超预期表现，略微向上调整公司的盈利预测。我们预计25-27 年公司实现收入68/103/107 亿元（原预测为72/98 亿元，新增27 年），YOY+22%/52%/3%，实现归母净利润6.5/16.2/19.3亿元（原预测为6.5/15.2 亿元，新增27 年），YOY 扭亏为盈/+152%/19%。考虑到公司高品质大单品《异环》对业绩影响主要发生在26 年，加之我们看好其流水持续性，结合行业估值水平，给予26 年20-25xPE，以10%贴现回25年，对应目标市值295-369 亿元，目标价15.22-19.02 元，维持“推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧；产品上线进度及表现不及预期；宏观经济波动。